對許多新創來說，2016年的開頭寒風刺骨，不只募資週期拉長，估值也不若以往，許多在去年以高估值募得資金的新創也被迫接受「down round」（post-money估值持平或者下修），知名風險資本資料庫和市調公司CB Insights甚至推出了即時更新的down round tracker，讓向來不太在文章中批評他人的知名風險資本家Fred Wilson也以《新創色情影片》為題很含蓄地抱怨了一下媒體的追高追低一窩蜂。
就在一片肅殺氣氛中，傳來音樂串流新創領頭羊Spotify正在跟知名私募基金TPG Capital洽談高達五億美金的可轉債融資輪，以一間名字不是Airbnb也不是Uber的新創來說，這個謠言的確會讓人豎起耳朵。
成立於1992年的TPG Capital總部位於德州，是私募基金的老品牌，總共管理超過七百五十億美元的資產，曾經主導過多場大型的槓桿併購案（LBO），包含2006年與布萊史東、卡萊爾和Permira聯手花了一百七十六億美元併購飛思卡爾半導體，以及2010年二度槓桿收購美國流行服飾品牌J. Crew，金額為三十億美元。
和其他近年來滿手現金卻苦無標的的私募基金一樣，TPG Capital這幾年也跨出槓桿收購的專業範圍，以成長資本的方式開始進行科技新創的後期投資，在超級獨角獸Uber和Airbnb這兩年的鉅額輪中都可以看到他們的蹤影。
根據Crunchbase的資料顯示，Spotify成立迄今總共募得十五億六千萬美元的外部投資，最後一輪有公佈價格的估值超過八十億美元，資本效率倍數落在約五倍左右，在所有的獨角獸中算是後段班。
Spotify現在總共有超過三千萬個付費使用者，對於最後一輪投資者來說相當於每個付費使用者值約兩百六十美元——為了讓大家知道這個數字有多高，LinkedIn目前有四億一千萬使用者，其當前市值（在農曆年前的崩盤後）換算後約莫是每個使用者八十美元。當然兩者使用情境不同所以公司可以從使用者身上賺得的現金流也不同，但更有可能的是Spotify投資者預期未來使用者人數會繼續高速成長。
除了付費使用者以外，Spotify全球活躍使用者可能超過一億人，也就是有七千萬的免費使用者同樣在使用Spotify的平台和服務，Spotify同樣為他們得支付營運和內容授權費用。幸運的是，和許多Freemium新創不同的是，Spotify在這部分的使用者是有一定的廣告收入（2013年其廣告收入公佈為六千八百萬歐元），這固然是基於使用者已經習慣於傳統廣播電台的廣告插播形式，因此轉換尚稱順利——雖然我得說作為古典樂和爵士樂愛好者，我個人很討厭Spotify播放的廣告品質。
