編按：3月23日週六，亞洲投資人才起床，就見到當天一早美股暴跌的消息，道瓊工業指數跌1.77%，標普500指數跌1.9%，納斯達克指數跌2.5%，費城半導體指數跌幅最深、達2.88%。美股全面回檔原因何在？原來是美國長天期國債殖利率，近日快速跌破短天期國債利率，殖利率曲線轉為負斜率、也就是俗稱的曲線「倒掛」。過去六十年來，這個現象每每在經濟衰退前出現、被視為最準確的空頭指標之一，風傳媒特邀長期關注全球政經局勢的部落客「IEO國際經濟觀察」，將他對此事件的看法轉載全文如下：
殖利率倒掛是什麼？用最簡單的話來說，就是美國長天期國債的利率，低於短天期國債利率，長短債的利差從正變成負，這時正斜率的殖利率曲線（Yield Curve）會變負斜率就稱為「倒掛」。
一般來說，因為長債到期時間比較長，不確定性比較高，所以會有更高的風險貼水，利率會比短債較高，斜率就會是正的。
下面這個圖，藍色實線就是2019年3月22號的美國公債殖利率曲線，可以看到在六個月和一年前都是越長天期利率越高，然後隨著聯準會升息和市場對於未來景氣預測沒那麼樂觀時，殖利率曲線開始走平甚至變成負的。
短天期的債券利率，對聯準會的利率政策高度敏感，升息時會跟著利率提高，而長天期的債券利率，則是市場對長期通膨的預期。
當市場認為美國FED未來將會從升息轉朝向持平或降息時，表示對長期的通膨看壞，聯準會在經濟衰退通膨收縮時，會用更寬鬆的貨幣政策，例如降息甚至QE來刺激經濟。
會需要到這種情形，就是景氣已經確定反轉，需要Fed動用貨幣政策，而對於未來的通膨降溫預期，就會反映在長天期的公債殖利率上。
殖利率倒掛 是股市和經濟會馬上變差的指標？
過去60年，只要出現美國10年期和3月期的利差變成負值、即利率倒掛時，其後的6到24個月就會伴隨著經濟衰退，只有一次失準過。但是如果你看下圖就會知道，股市在殖利率開始倒掛之後，股市都還是有可能會再創新高，至少過去二十年的經驗都是如此。
因為開始停止升息的時機，通常是經濟增速趨緩，而不是馬上變成衰退，企業盈利和就業情況等經濟指標可能都還在高點。
直到企業營運和獲利開始不如預期甚至衰退，失業開始增加，大家越不敢消費通貨開始緊縮時，聯準會才會真的開啟降息的節奏。股市是經濟的領先指標，6到24個月的滯後期說短不短，其實你很難預料什麼時候會真的市場會反轉。
猜頭跟猜底都是不可能做到的，但長期景氣循環是有規律的，樹不會長到天上，殖利率倒掛是一個前方有危險，要你小心駕駛的警示，只是它沒告訴你說前方是多前方。
大家真的有興趣的可以看看舊金山聯準會的殖利率曲線研究 Economic Forecasts with the Yield Curve。
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本文獲授權轉載自IEO國際經濟觀察
