到底要怎麼解釋巴菲特如此超凡的投資成就？這是我最常被問到的，也是我在這裡想探討的問題。
一九六○年代末，我在芝加哥大學攻讀MBA時，接觸到前幾年發展的一個新財務理論。所謂的「芝加哥學派」（Chicago School）中，一個最重要的理論就是「效率市場假說」（efficient market hypothesis）。根據這個假說，由於無數聰明、自動自發、客觀與消息靈通的投資人的共同努力，各種資訊會立刻反應在市場價格上，因此資產提供的是一種不多也不少、風險調整後的收益。價格不會太高，但也不會太低，讓人有機會撿便宜，因此也沒有任何投資人可以不斷找到賺錢的機會。基於這個假說，芝加哥學派產生了一句眾所周知的名言：「一般人無法打敗市場。」
效率市場假說為這個結論提供了知識基礎，同時也有很多實證資料顯示，投資人雖然想方設法，無所不用其極，但大部分投資人仍然無法打敗市場。一般人無法超越大盤，似乎是很明顯的事實。
但這並不是說，沒有人可以打敗市場。三不五時，有些人的確可以做到。市場效率的力量還不至於強大到讓個別投資人的報酬率無法超越整體市場的表現。它只是認為，沒有人可以做到很有效率或能持續不斷打敗市場，所以，效率市場假說依然正確。但凡事都有例外，只是他們的高報酬被描述成只是隨機的表現，所以也是短暫的。我長大後，當時就有一句話是這樣說的：「如果在一個房間裡，放進夠多的黑猩猩與打字機，最後一定會有一隻猩猩可以寫出《聖經》（Bible）。」也就是說，如果隨機真的算數，那麼任何事偶爾都一定會發生。就像我母親說的：「例外的事，正好證明這個原則的正確性。」任何通則都不可能百分之百正確，但因為例外太罕見，正好證明了通則基本上是正確的。畢竟，不管業餘或專業人士，每一天都有無數的投資人在證明，一般人確實無法打敗市場。
直到出了一個巴菲特。
巴菲特和幾個傳奇投資人，其中包括班傑明．葛拉漢、彼得．林區（Peter Lynch）、史丹．德拉肯米勒（Stan Druckenmiller）、喬治．索羅斯（George Soros）與朱利安．羅伯遜（Julian Robertson），他們的投資績效紀錄都顛覆了芝加哥學派的假說。簡單的說，他們打敗大盤的幅度夠大、時間夠長、金額也夠驚人，以至於效率市場假說的支持者被迫淪為守方立場。他們的績效紀錄顯示，藉由技巧，而不是機會，這些「例外」的投資人絕對可以打敗大盤。
尤其是巴菲特的績效，更是難以反駁的事實。在他的辦公室牆上，有一則由他自己打字的宣言，上面寫著，他在一九五六年以十萬五千美元成立巴菲特合夥投資公司（Buffett Partnership）。從那之後，他吸引了更多資金，也賺到很多報酬，現在，波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）的總投資額達到一千四百三十億美元，公司淨值是二千零二十億美元。他已經打敗指數很多年。在這過程中，他也成為美國第二富有的人。這個成就並不是靠炒作房地產，也不是靠某個獨特的投資技術，那些都是《富比士》雜誌上很多富豪用的方法，巴菲特靠的就是對投資市場抱著認真的態度，並用心熟練技巧而已。何況，這是一個對所有人開放的投資市場，並非專屬於少數人。
