1990年，台股創歷史新高
台股的歷史高點是哪一年還記得嗎？是1990 年所創下的12,682點，你知道當時的台股本益比多少嗎？ 1990 年本益比約60，本益比（P／E）60 是什麼概念？不精準但容易理解的說法：P 指的是價格，E 是盈餘，如果盈餘不再成長，維持每年一樣的水準，那麼相當於要六十年來的盈餘累積，才能等於現在的股價，這當然超過了一般國家股市的正常平均水準，所以1990 年台股崩盤也只是遲早的事。
2018年台股達萬點也守得不錯。暑假上課時我問同學們，台股再次上萬點和1990 年有何不同？台股上萬點就一定是股價過熱嗎？多數同學都答不出來，因為只閱讀媒體新聞，少了獨立思考和小心求證的精神。
2018 年初，台股雖然上萬點但本益比只有16，和1990 年的本益比60 相比，這說明了什麼？這告訴你，經過這三十年來，台灣公司盈餘每年的增長已經逐步消化掉當年的泡沫了。台股本益比16 意味著，就算台股盈餘保持維持不動，十六年就可以將股價還本。與此同時，美股的本益比是25，這也指出，2018 年台股站上萬點雖然不是超級便宜，但和歷年相比來說相對合理。
也可以說，隨著時間往未來移動，台股的本益比若不過熱，維持在歷年的平均值，而且公司盈餘有一定成長動能的話，維持在萬點不但是常態，而且台股突破歷史12,682 高點只是早晚的事。會不會崩盤？不是台股有沒有創新高，更不是萬點如此刻板的答案，有沒有合理的基本面支撐才是關鍵！
美股屢創歷史高點，本益比卻更低？
回到美股，2018 年1 月本益比約25，2019 年7 月中旬美股又創新高，但此時美股的本益比是22.33，竟然比2018 年年初的25 本益比還低，股價創新高但比一年半前的本益比還低，這又說明了什麼？
此刻，最好你把視線移開，想個幾分鐘，提出你的答案。
回到剛才最簡單的本益比P／E公式，本益比變小，一是P 變小，也就是股價下跌讓它變得有吸引力，二是分母E 的盈餘要變大。但是目前2019 年美股的狀況是持續創下新高，代表股市價格不但沒有變小還變大，照理本益比應該要上升，結果不升反降。這時只有一種可能，那就是美股的盈餘增加的幅度還大於股價或指數創新高的速度，也就是美股盈餘的動能表現不俗。簡單的說，雖然花錢的速度快，但是賺錢的速度卻是更快。
股市估價和走勢的研判，不在這封信來討論，這只想清掉一個盲點：那就是股價創新高和崩盤不是絕對的關係，通常崩盤前一定會先創新高，因為股價創新高「有可能」意味著股價的不合理，但這不是定律，我們上面舉的例子就說明了上漲的合理性。
簡單的說，股價創新高和崩盤有那麼一點偶遇的機緣，也像是張飛和岳飛，兩個人名字都有那麼一個「飛」字的相似處，但這是兩個不同的人物，崩盤和創新高也是兩件不同的事，會不會崩盤在於支撐價格的合不合理。如果你不從這裡去思考和觀察，那麼美股從2013 年之後，再度超越了2007 年的歷史新高，接下來這七年期間屢創新高，你就只能在場邊觀戰而錯失機會，至於放空而沒有在微幅修正時及時補回的朋友，代價更大。
作者/ 闕又上
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