馬雲對合夥人制度的堅持，歸根結底是為了確保對阿里巴巴的控制權。僅持有10.4%股份的馬雲及其管理團隊，為了確保對阿裡巴巴集團的控制權，已採取了一系列勉為其難的行動，包括支付寶股權轉移事件，包括經常發生的公司架構重整，這些行為背後或許有迫不得已、難以言傳的苦衷，不過在這個過程中，馬雲引以為傲的阿里巴巴企業文化正在被逐步腐蝕，在上市過程和上市之後，這些因素都將影響阿里巴巴在資本市場上的表現。
根據2013年雅虎向美國證券交易委員會提供的檔案顯示，截止到2013年9月的前一年時間裡，阿裡巴巴集團營收達到了67億美元，歸屬于普通股股東的淨利潤達到28億美元，如果阿裡巴巴上市時市盈率達到50倍以上，那麼阿裡巴巴集團預期估值將超過千億美元，這符合眾多分析師的估值。不過在路演過程中，阿里巴巴合夥人制度必將經歷更多輿論交鋒，馬雲在支付寶股權轉移事件上的陰影也會捲土重來，資本市場對阿里巴巴集團的估值可能出現重大波折，這是投資者需要預見到的風險之一。
阿里巴巴近年來有一系列的並購舉措，入股新浪微博，收購高德地圖，包括近期以62億港元入主文化中國傳播集團，其中有些交易價格讓人費解，通過上市資訊披露過程，公眾將可以更真實看見這些年來阿里巴巴的收購戰績。
阿里巴巴這次上市的核心資產板塊是淘寶+天貓+B2B（原來的阿裡股份），阿里巴巴通過這幾個關鍵網站，成為一個電子商務帝國，獲得了巨大收益。不過這些業務模式，歸根結底就像是一個巨大的廣告公司，收穫著互聯網時代的眼球經濟，但隨著移動互聯網的崛起，互聯網流量入口發生重大變化，阿里巴巴集團的商業優勢正面臨巨大的挑戰，如果錯過市場依舊熱捧的機會之窗，阿裡里巴巴集團的市場價值可能會遭遇重大貶損，因此對馬雲來說，阿里巴巴上市已經有時不我待的緊迫感。
一般理解的阿里巴巴，除了上述擬上市資產之外，其實還有幾塊富有巨大想像力的資產，包括阿里巴巴小微金融服務集團，阿里物流以及阿里巴巴大資料，不過表面上，這些資產和阿里巴巴集團之間並沒有股權上的歸屬關係，股權更多由馬雲和其他高管和員工持有，這些資產收益和阿里巴巴集團之間的關係如何，其中關聯交易是否符合市場公允價格原則，上市過程也將揭開其多重面紗，讓投資者更瞭解阿里巴巴真容。
在中國這種特殊商業環境中，像阿里巴巴這樣快速成長的公司，自然會經歷資本、法律和商業倫理等多重邏輯的糾纏和考驗。希望阿裡巴巴的上市是必要的Bug修復過程，成功上市後的阿裡巴巴集團能以更透明的姿態為投資者創造價值。
＊作者為中國青年財經學者（原文刊載於騰訊大家網http://dajia.qq.com/blog/371229092262999，責任編輯：余江波）
