你應該知道的是：股神巴菲特在網路泡沫中全身而退，事隔十餘年，他卻大舉布局蘋果股票，為何風格轉變如此之大？作者認為，巴菲特勇於突破自我侷限，從以往的低價、價值選股，轉為集中持有幾家好公司，讓公司雖擁有鉅額資金，績效仍不至於遠遜指數，這樣具有產業「護城河」的股票，在財報上有幾種特點可循。
巴菲特就發現，葛拉翰的投資方法，越來越像是在路上撿煙屁股，吸一口免費的煙而已。在巴菲特時代，許多好股都不便宜了，很難用葛拉翰的方法找到價值股。即使勉強找到價值股，買進之後也是乏善可陳，往往持有多年才察覺手上滿滿的都是大爛股。
巴菲特自己也說，這是他自己花了好幾十年才悟出的道理──時間是壞公司的敵人，好公司的朋友。
因此，巴菲特的方法是：持股不必多，而是集中火力，瞄準少數幾家好公司，耐心等待股市低迷、產業不景氣、或是該公司出現短期問題時大舉買進。這樣的做法，讓巴菲特青出於藍，把價值投資推向另一個層次。當然，他還是秉持「安全邊際」原則，做價值投資，只是，他把目標放在「被市場所遺棄的好公司」上。
「長期」和「競爭優勢」，缺一不可
大家都知道，會賺錢的公司就是好公司。但我們也知道，世事難料。一家賺錢的公司，很可能因為種種因素，如景氣變差、原物料上漲、新科技出現、或新廠商加入競爭等，而變成一家不賺錢的公司。而且，當一家公司從賺錢轉為虧損時，除了股價暴跌之外，最可怕的是銀行會在最悲慘時刻，對這家公司抽銀根。體質弱的公司，很可能就此倒閉。
價值投資，常常一抱就是兩三年，甚至五年以上，萬一在這段期間，所投資的公司從賺錢轉為不賺錢，甚至於虧損，投資人便會蒙受極大的損失，因此投資人必須盡量避免這種狀況。但什麼樣的公司能夠避免這種惡運呢？
巴菲特認為，要找具有「長期競爭優勢」的公司。「長期」和「競爭優勢」這二個要素缺一不可。
先說長期的重要性。一家公司如果賺錢了，大家都看得見，於是市場上便會出現許多的競爭對手來搶食這個利潤。新廠商會不斷地加入，直到無利可圖為止。這是自由經濟的基本運作原則，在長期競爭之下，只有少數具有長期競爭力的公司，能夠抵抗這股力量。巴菲特用「護城河」作比喻，一家公司就好像一座城堡，當公司有優異的利潤時，敵人就會不斷地攻進來，但如果這家公司有護城河保護，就可以有效防止競爭者的攻擊。
那麼這道護城河是什麼呢？那是專利、品牌、壟斷能力、法規保護、和成本優勢。知名的例子有：可口可樂、迪士尼、華盛頓郵報……等等。
這種公司有一個特色：假如我們要開一家類似的公司來競爭，我們會發現，就算我們擁有無限的資金和人才，也很難擊敗這些公司。
如果從財務數字去看，這些公司都長期有著優秀的淨值報酬率（Return on Equity, ROE），也有很強的現金流量，而且財務結構穩健，甚至於零負債。
當然，護城河並非永恆的保命符，但顯然可以提供足夠的長期競爭優勢。如果我們買到這種公司，尤其是用便宜的價格買進，長期持有，自然會有豐碩的報酬。
作者/林茂昌
本文選自我的職業是股東：平凡的投資，豐富的收成（新修訂版），未經同意不得轉載，圖片為編輯所加
責任編輯/周岐原
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