於是，業者發行一檔ETF之後，各項行政支出由受益人負擔，頂多增聘幾位低階行政人員處理例行業務，研究人員薪資這項最重大的支出幾乎不變，頂多只是發給ETF經理人職務津貼，納入該ETF任務編組的研究人員亦然。因此，新增的ETF近似於無本生意，而收入卻可能高得嚇人，例如目前排名居前的高息ETF資產規模都達到千億上下，以0.3%的經理費估算，一檔ETF每年可為業者帶來3億的收入，而且幾乎全部可以轉為員工獎金和業者利潤。
這其中潛在的「利益衝突」無需多言，金管會雖有警覺，要求業者公布每次配息當中股利、資本利得、和平準金所占比例，但此舉無異於要求股民自行把關，讓「專業管理，績效見真章」的效益大為失色。況且，即使配息當中平準金所占比例偏高，受益人通常也只會認為這陣子新增不少同志，有幾個人會想到實情或許是「現金股利和資本利得不足以支撐既有的配息水準」。
因此，最合理的安排似乎是，由金管會下令給發行高息ETF的業者，要求在其公開說明書當中捨棄配息的部分自由裁量權，明文規定根據預期股利分期平均配息給受益人，至於資本利得則屬多頭市場特有的暫時性給付，空頭市場可能掛零，平準金則受到新增受益憑證數量影響，無法事先預估。
這個簡單的變革，理應足以讓高息ETF市場回歸到應有的軌道上，讓股民拋開可能大幅波動的配息總額，改為根據比較穩定的股利配息，來決定是否要在初級市場認購或在次級市場買進。
兩個坑人的著名範例
最後，本文以兩個知名範例，顯示高息ETF的配息波動是多麼的不合情理。第一個範例是在高息ETF當中排名前5的復華台灣科技優息ETF（00929），到今年11月為止共配息17次，前6次穩定的維持在每單位受益憑證0.11元，但隨後攀升到0.13元，然後又暴漲到0.2元，但維持3個月後卻逐步下調，並回到最初的0.11元。
從每單位0.2元驟降到0.11元，相當於打55折。試問，對一位退休族而言，要如何調整其生活型態，才能夠在不受委屈、沒有憤怒的心態下因應大幅下跌的收入水準？再問，若以台股平均殖利率4%來評估現金流的價值（長抱領息時淨值意義不大），則等於是從每單位60元跌到33元，這不是損失慘重嗎？
若復華投信能夠給出相對穩定的股利配息金額，而不是仰賴ETF團隊無法操控的資本利得和平準金，來大幅提高配息總額，那麼股民就可以根據自己所期待的報酬率水準，評估出以當時的市價購買是否划算，而不致於運用粗淺、可能產生誤導的年化殖利率來做出抉擇。
另一個範例更離譜，那是曾被媒體宣揚為「00929的強大挑戰者」，專注於中低股本的台新永續高息中小ETF（00936）。該ETF到今年11月為止共配息8次，第一次表現得似乎要媲美00929而配發0.11元，其後快速攀升到遠高於00929的0.25元，但次月就打64折，然後是32折，11月甚至打到2折。將心比心，買到這種ETF，除了破口大罵還能怎麼樣？
總之，幸好在多檔季配型高息ETF的支撐下，台灣的高息ETF市場尚未走到「被玩壞」的地步，但問題已經很明顯。多家業者競相以遠超出其獲利能力的配息水準，來迅速擴大其資產總額與經理費收入，到了無以為繼時則拿出配息裁量權，毫無愧疚的大幅壓低配息水準。受益人蒙受損失，還要被網路酸民斥為無知韭菜，只能無語問蒼天，高高在上的金管會官員可曾知曉？
＊作者為大學退休教師
