以英國基準利率、隔夜國債附買回利率為例，從短期來看，英國執行穩定低利率前的利率大幅下行期，從二〇〇八年九月至二〇〇九年三月，穩定的低利率時期從二〇〇九年四月至二〇一八年。從長期來看，英國的降息始於一九九〇年，一九九〇到一九九三年有一次大幅降息，一九九三到二〇〇八年新一輪大幅降息前，利率在5％小幅波動。一九九〇年後的近十年期間，利率下行至較低位置然後維持穩定，英國股指富時100指數大幅上行，經濟基本面改善，但股指的表現是要優於經濟基本面。二〇〇九年四月後的低利率穩定期，股指的表現也是明顯優於經濟基本面。
以加拿大隔夜國債附買回利率為例，加拿大執行穩定低利率前的利率大幅下行期，從二〇〇七年十一月至二〇〇九年四月，穩定的低利率時期從二〇〇九年五月至二〇一八年。由於利率大幅下行期為二〇〇八年全球金融危機期間，受經濟基本面下行的影響，加拿大CA-TS300指數大幅下行，穩定的低利率時期股指與經濟週期的波動較為一致，但股指的表現略優於改善後的經濟基本面。
以瑞士法郎三月期LIBOR利率為例，從短期來看，瑞士執行穩定低利率前的利率大幅下行期，從二〇〇八年九月至二〇〇九年三月，穩定的低利率時期從二〇〇九年四月至二〇一八年，低利率時期有一次較大的利率波動，從二〇一四年十一月至二〇一五年二月，從零利率快速下降至-0.85％。利率大幅下行期為金融危機期間，瑞士股指瑞士市場指數同樣大幅下行。金融危機後，經濟基本面上行，股指同樣上行，穩定的低利率時期，股指的表現略優於經濟基本面。從長期來看，從一九九二年開始，瑞士法郎三月期LIBOR利率就進入下行趨勢，從一九九二年五月至一九九九年六月，利率從9％左右的水準下降到1％左右，從一九九九年六月至二〇〇八年利率大調整前，利率小幅波動在2％上下，圍繞2％向上向下波動1％左右的水準，相對高位時9％左右的利率，此時利率水準已不高。一九九二年五月至一九九九年六月最大的一次利率下行期，股指取得了較好的表現，尤其一九九七年至一九九九年，利率大調整的影響消除，失業率下行，利率穩定在1％至2％的區間，股指的表現遠遠優於經濟基本面。
上述國家穩定低利率的執行期，股指的表現基本上都優於經濟基本面。不過，經濟危機期間股指的表現普遍較差。
迄今為止，俄羅斯雖不是低利率或負利率的執行國家，然而，俄羅斯附買回利率僅在危機期間大幅調整，平時利率基本上較為穩定，儘管這個穩定的名目利率偏高。二〇〇八年六月至二〇〇八年十二月、二〇一四年六月至二〇一四年十二月，是二〇〇〇年以來兩次最大的油價下跌，俄羅斯附買回利率從二〇〇八年六月的6.79％上升到二〇〇九年二月的12％、從二〇一四年六月的7.56％上升到二〇一五年一月的17.44％。除加息後的降息行為，其他時間名目利率較為穩定，二〇〇五到二〇〇八年的利率穩定期，股指的表現優於經濟基本面。不過，由於俄羅斯股指受原油價格影響大，受二〇一一年後的原油價格大幅下行影響，儘管二〇一一年至二〇一三年，俄羅斯附買回利率較為穩定，但是股指的表現並未超越經濟基本面。
作者介紹│劉華峰
「負利率目標制」理論提出者，從事金融行業十餘年，擔任企業高管多年，現投身於證券業，著有《圖解財務、經濟與投資》、《魔法村莊──魔法故事裡的財務學、經濟學與投資學》。
本文經授權轉載自崧燁文化《負利率時代：別讓銀行偷走你的錢》(原標題：負利率目標制下的股票投資)
責任編輯/焦家卉
