換句話說，聯邦公開市場委員會召開會議本身，比起會議的實質決策內容，更能影響股市報酬率。透過量化寬鬆政策，聯邦公開市場委員會等於是強行將風險資產推給投資人，因而產生極大的道德風險，形成所謂的「鵝肝市場」（foie gras market，譯注：每個人被鼓勵享用便宜的信用，就像是鵝被餵得很飽以生產鵝肝醬）。
關於貨幣政策與金融市場穩定之間的關聯，過去幾年已經被反覆討論過無數次，沒有人比尼可拉斯．卡爾多（Nicholas Kaldor）更能清楚闡明兩者之間的關係。他在1958年時寫道：
利用貨幣政策作為穩定金融市場的手段，反而會導致高度的不穩定。資本市場會變得更加投機，獲利退居為附屬角色。
美國人對聯準會的強烈情感，導致美國「週期調整本益比」（CAPE）（譯注：由美國經濟學家羅勃．席勒〔Robert Schiller〕提出，以標準普爾500指數的股價除以經過通膨調整後的十年平均每股盈餘而得出。相較於傳統的本益比，週期調整本益比可以消除通膨的因素，避免誤導投資大眾）的倍數遠高於歐洲。在聯邦公開市場委員會開會的日子，也只有在這幾天，如果你用平均每日報酬率取代標準普爾500指數實質報酬率來計算，就會得出完全不一樣的結果（下頁圖2.4）。
正如你所看到的，標準普爾500指數的週期調整本益比從20多倍跌至10多倍，與歐洲週期調整本益比相當。換句話說，如果我們將聯準會造成的道德風險排除，那麼美國和歐洲股票同樣昂貴（以週期調整本益比來看）。因此，隨著投資人對聯準會的熱情退燒，兩地區的倍數落差將逐漸縮減；然而，沒有人知道何時會發生。
圖2.4：政策調整本益比倍數與週期調整本益比倍數之長期比較
不過話說回來，我們確實知道，（理論上）股票價值應該承受比現在更大的壓力，但實際上並非如此，原因或許與量化寬鬆政策有很大關聯。量化寬鬆政策扭曲正常的市場機制，並使得風險資產的價值從基本面來看已超出合理範圍之外。我們將會在第4章和第8章討論。
當政府不再利用量化寬鬆政策支持金融市場，會對於股市和其他風險資產帶來什麼影響？這是值得思考的有趣問題。有些人指出，某些國家已經捨棄量化寬鬆政策。就技術上而言的確是如此，但是由於全球中央銀行資產負債表過度膨脹，因此仍會提供大量的風險資產。
貨幣政策對股票和債券市場的長期影響
如同前文提及，近幾年，每到聯邦公開市場委員會開會日，股市平均報酬率就會提高。然而，對於長期投資人而言，他們更想知道的是，貨幣政策如何影響股票和債券市場的長期表現。〈2016年瑞士信貸全球投資報酬率指南〉（Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2016）提供解答。
