由於疫情拖累市況，促使近期港股市場有不少私有化和重組的機會，老牌香港上市企業利豐（494）也是其一，其在3月下旬提出的私有化，在其後零售企業備受重擊需要集資甚至破產威脅之下，私有化的時機算是難得，估值也算合理，連知名維權基金股東也不反對之，筆者將於5月12日股東特別大會前投票予以贊成。
曾經是一代股王的利豐，聲稱基於現時轉型重組需更長時間，涉及實施風險，大股東馮國經、馮國綸家族決定伙拍已被萬科（2202）和厚樸等中資財團收購的普洛斯（GLP），合組控股企業於3月20日提出每股1.25元作價私有化，較利豐前收市價0.5元溢價1.5倍，預料所需的現金總額約72.2億元，不過全由GLP透過外部債務融資或內部資源撥付，馮氏不用出資，雖然日後只持有私有化後的利豐32.33%經濟權益，但卻擁有六成投票權。GLP則只有四成投票權。
成立於1906年的廣州，曾貴為華資紡織及貿易翹楚，寓意「利潤豐盛」的利豐，1973年已在港掛牌上市，而馮氏第三代予人印象是財技高手，利豐在1988年已首次私有化退市，利和經銷也上市短短六年被私有化，馮氏也不時分拆家族企業比如利邦（891）和利標品牌（787）上市。雖然今次利豐私有化作價比宣布前交易收市價有1.5倍溢價，但較利豐2010年的最高收市價仍低超過94%。
若利豐私有化成功，將撤銷長達28年的上市地位，今次馮氏時機上也是利用市況疲弱，然而寧讓利予GLP只保留話事權，某程度也反映馮氏對未來轉型未必有底，反而寧願選擇在重組業務期間減少公眾曝光，避免像近年般屢屢交出遜預期的成績表。而趁3月20日當時美國疫情尚未算嚴重時出價，或某程度屬GLP誤算。
疫情重創利豐主要客戶
利豐在3月20日當日公布核心盈利倒退逾兩成的業績同時，公告私有化，同時間美國新增的新冠病毒確診數字也在同日急速上升逾七成，至超過13700宗，之後疫情急劇惡化，截稿前確診宗數高達115萬宗，佔全球近三分一，相信利豐也無法想像提出私有化至今，美國疫情嚴重百倍，也造成停工等經濟打擊，而利豐的主要客戶正是歐美零售商，服裝品牌J.Crew已申請破產保護，百貨零售商Neiman Marcus與J.C. Penney（JCP）也盛傳考慮破產，壞消息不斷發酵。
故此4月上旬，利豐內部有減薪安排，當中主席馮國綸、行政總裁馮裕鈞、執行董事彭焜耀未來三個月減薪100%，高級員工減薪15-25%，部分地區員工需放無薪假。當然可以質疑利豐管理層是示人以弱，但以全球零售企業受創情況估計，利豐今年業績虧損撇賬難免，相信如果歷史重演，出資的GLP會否仍然願意如獨立財務顧問百德能證券所言，以過去兩年分別的平均市盈率11.3倍和平均AV（總值）/經調整EBITDA比率7.6倍，提出64%和19.1%溢價私有化，是一大疑問，何況今明年的盈利或將是災難。
難怪持有利豐10.08%、以價值投資聞名的倫敦資產管理公司Silchester，也令人意外地表明會按情況在適當的時間考慮私有化計劃提案，而持有的股份開放予以接近私有化價格的出價，其以曾經逼宮電視廣播（511）派息和取消回購而知名，據《金融時報》報導，Silchester一般大額增持上市公司股權甚至達兩成，並扮演積極角色，單計2017年，已否決參與的上市企業股東大會中一半的議案。
一向積極的Silchester也表明不反對私有化，成功機會增加，筆者亦相信在目前環境之下，贊成是相對合理的選擇，當然舊有股東或心有不忿，但利豐的經營隨著全球化已一如諾基亞（Nokia）、柯達（Kodak）甚至思捷，光輝難再，2019年以良好估值出售物流予淡馬錫的機遇不再，趁機套現尋找機會或者更為合理。
* 作者為Godahsing股東倡議活動發起人，持有利豐財務權益。
