而在肺炎疫情發生一年後，2021 / 3 / 19（五）聯準會意外宣布 SLR 寬限規範不進行延長，需要將美債、準備金重新計入 SLR 分母，造成市場出現銀行將減少美債持有，或其他風險性資產以符合將 SLR 維持監管比例的預期衝擊，並觸發了 3 月以來，美債市場大量避險、美債殖利率快速飆升的現象。
二、為什麼 SLR 不延長？
我們針對聯準會不延長 SLR 放寬規範，市場最擔憂的五大問題進行解析，分別是：
- 一旦 SLR 不延長放寬規範，資金流動性是否出現問題?
- 接下來的 SLR 還會有變數嗎?
- 各大銀行在 SLR 放寬規範到期後，能在不爭相出售美債 / 準備金下符合標準嗎?
- 這是否代表聯準會貨幣政策要轉向了?
- 未來美國財政部大量發行的美債可能由誰買單?
M 平方依序解析如下：
1. 短端流動性充裕，聯邦資金池透露現在沒有流動性問題！
市場在 SLR 放寬規範不延長後，首先擔憂的便是資金流動性是否會出問題？我們曾在 【總經Spotlight】美國長債殖利率還是威脅嗎？ 的文章中，強調不同於 2018、2019、2020 年的殖利率飆升，近期聯邦資金池短端利率持續下行，顯示資金流動性充裕，甚至還需要聯準會在 3 / 17（三）實施一項關鍵動作，擴大了聯邦資金池中，隔夜附賣回（Overnight Reverse Repurchase Agreements, ON RRP）個別機構的每日使用量至 800 億（原為 300 億）! 簡單說，需要增加隔夜附賣回吸走市場短端過多的游資，以防止短端利率朝向零軸、甚至負利率的風險，可以說現在市場不但沒有流動性問題，反而是短端流動性太過充裕，影響到了聯準會利率區間的控制。
2. SLR 是否還會有變數? 聯準會將蒐集公眾意見！
觀察聯準會聲明稿中，強調由於近期存準金以及美債發行的增加，需要重新設計、校準 SLR 規範，避免制約經濟的發展，宣布將蒐集公眾意見。其將討論 SLR 規範如何在充裕的存準金環境下，有效的發揮作用以及確保美債市場的韌性，顯示 SLR 未來仍可能有條件式的進行修正放寬。
另外，從參議院銀行委員會主席 Sherrod Brown 以及成員 Elizabeth Warren，兩位民主黨參議員曾在 2 / 26（五）針對 SLR 放寬規範到期致信聯準會，內容強調受疫情衝擊嚴重的低收入族群、小企業仍在掙扎，美國大型銀行卻開始考慮重新配息及發放高管獎金（減少 SLR 中的分子），因此認為應該讓 SLR 放寬規範如期結束，這樣才能確保大型銀行符合 eSLR 規範，或是推動其將存款調撥至社區型銀行，給予地方經濟支持。簡單說，在蒐集公眾意見後，仍可能有修改方向，包括放寬社區型銀行的規範，推動大型銀行將存款轉向社區型銀行，釋出資金至民間。
除了流動性問題、SLR變數的討論，相信大家也想了解：銀行是否還有賣出美債需求？聯準會政策何時轉向？更完整的解析都統整在財經M平方網站上，立即閱讀！
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責任編輯／林彥呈
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