不久之前，我們還在這裡討論近期美股異常平靜，已經有段時間沒有見到像樣的回檔了，結果本週立刻迎來戲劇性的走勢。道瓊工業指數先在週一暴跌超過700點，寫下去年10月以來最慘烈的一天，隨後連日噴漲，直接吞噬原本怵目驚心的跌幅，距離歷史高點只有一步之遙。
關於美股週一重挫的原因眾說紛紜，有人將Delta變種病毒視為頭號戰犯，有人怪罪原油價格崩跌拖累市場信心，同時也有一說，身為經濟晴雨表的美國10年期公債收益率，這幾個月來跌跌不休，揭示了目前經濟情勢遭遇的困境：短暫的通膨過熱並非最大難題，麻煩的是成長恐怕遇上瓶頸了。
一般而言，通膨升溫將會抑制債券價格，進而推升收益率。美國10年期公債收益率在今年3月一度逼近1.8%，之後卻是頻頻走低，週一更與股市同步跳水，一舉跌破1.2%，此為2月中旬以來首見。
這也讓人匪夷所思，因為上個星期，美國勞工部才剛公布，6月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲5.4%，創自金融海嘯以來新高。
「停滯性通膨」夢魘重現？
回顧今年稍早時候，美國10年期公債收益率漲勢凌厲，主要是基於投資人看好美國經濟強勁復甦，並且迅速達到充分就業，聯準會（Fed）也在一旁推波助瀾，不斷暗示直至通膨率穩定升至2%以上的目標之前，都不會貿然升息。
大家心知肚明，當前全球看似火熱滾燙的經濟表現，基本上是靠著前所未見的財政刺激措施與寬鬆貨幣政策勉強支撐。雖然聯準會一再強調並不急於縮減購債規模與升息，但有投資人開始擔心，最近這波疫情來勢洶洶，如果因此再次祭出封鎖，恐將澆熄得來不易的成長氣焰。
菲利浦曲線（Phillips Curve）告訴我們，失業率與通膨率存在著反向關係，但1970年代的石油危機打破此一法則。
如今，大宗物價節節攀升，勞動市場欲振乏力，經濟情勢飽受變種病毒威脅，讓人擔憂當年的「停滯性通膨」（Stagflation）夢魘重現，就怕屆時民間消費縮手、廠商利潤降低、失業率扶搖直上……，接著引爆下一次更嚴重的經濟衰退。
《華爾街日報》原文：道指週一為何暴跌？經濟形勢比通膨更愁人
Commonwealth Financial Network投資管理主管Peter Essele示警，倘若因為疫情衝擊導致經濟放緩，消費者物價卻仍繼續高漲，那麼停滯性通膨將成為投資人的心頭大患，「最近通膨與債券價格連袂走強，或許透露出這種恐懼情緒開始升溫。」
不過也有人認為，公債收益率走低，相對而言表明了通膨隱憂正在消退，目前的物價只不過是受到去年比較基期過低影響，加上經濟重啟過程中短期供應扭曲的短暫現象。
分析師指出，部分退休基金與海外央行對於美國債券需求殷切，也是推動價格上漲、收益率下降的因素，並不全然代表看衰未來經濟前景，市場上的投資人還在買進風險較高的資產，持續推升美股邁向新高紀錄。
從資產配置與企業借貸成本的角度來看，持續走低的公債收益率，對於股民而言未嘗不是一件好事，至少在其他條件不變的情況下，股票報酬看起來會更誘人，只不過未來在貨幣政策緊縮的明斯基時刻 （Minsky Moment），記得要跑快點就是了。
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責任編輯／周岐原
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