如2016年，恆大集團宣布欲借殼「深圳經濟特區房地產（集團）股份有限公司」（簡稱「深深房」），分拆恆大地產回歸中國Ａ股上市。為此，在2017年，恆大引入了人民幣1300億元的戰略投資，但之後恆大地產重組一直困難重重，而深深房自2016年起一直停牌至今。早有傳聞恆大大量引資，其實只是為了填補高槓桿營運的財務缺口，恆大債務危機早現端倪。
中國此次積極推行「去槓桿」政策，使採用高槓桿營運模式的房地產企業首當其衝，2020年8月，中國中央政府正式畫出「3條紅線」：資產負債比大於70%、淨負債率大於100%、現金短債比小於1倍。踩中紅線越多，負債規模就必須越小，亦即越難向銀行融資，此政策對嚴重依賴貸款的房地產業是相當大的考驗。
恆大2020年底淨負債率為153%，資產負債比為83.4%，現金短債比0.54，即3條紅線全中。2020年，恆大出現流動性恐慌，引發相關銀行等金融機構及債權市場的連鎖效應，國際機構紛紛調降恆大信用評等至垃圾級。深陷債務風暴的恆大集團2021年10月中有3檔美元債的利息到期，利息合計逾1.48億美元。根據路透社報導，部分境外債券持有人尚未收到該公司所支付利息，預料後續支付情況明顯不樂觀，違約的機率相當高。
此外，恆大還有更大量的表外負債，使其真實負債遠超想像。9月，多名恆大理財產品投資者包圍恆大在廣東深圳的總部大樓抗議，即是一例。翻開恆大2021年中期業績報告，在流動負債一欄中，部分應付帳款及票據等指標下的數額遠遠超出有息負債總額。根據惠譽信評公司（Fitch Ratings）估計，恆大約有5720億元人民幣的借款，是由銀行和其他金融機構所持有，加計其他間接負債，總金額可能接近6670億元人民幣。
房地產問題升高中國金融業風險
恆大事件對金融體系而言，也映射出房地產業的問題已急遽升高中國金融業的風險。根據勤業（Deloitte）報告〔圖2〕，2021年上半年，中國主要大銀行的房地產不良貸款（逾放及呆帳等）多出現暴增；其中大行庫，如工商銀行大增96%，建設銀行上升28%。
以恆大本身而言，有息負債涉及銀行類金融機構就有128家，借款餘額為2323億元人民幣；涉及非銀行類金融機構121家，借款餘額為3684億元人民幣；涉及境內公司債券496億元人民幣，境外債券1852億元人民幣。其中，民生銀行對恆大的放貸規模占該行貸款組合比達0.8%，而且民生銀行對房地產業的放貸總額占總貸款額接近12%，皆居所有銀行之冠。野村經濟學家陸挺直言，「市場應對中國可能糟於預期的增長降速、更多貸款與債券違約，以及金融震盪做好準備」。
中國行業擴張模式需要進行改變
2020年既有新冠疫情，又有美中貿易戰、金融戰，這直接帶來政策緊縮、規範與控制力道加大。這一系列的調整，讓很多野蠻式擴張的行業如：房地產、互聯網、金融等，都需要踩下剎車。順風時，原先的商業模式或高槓桿發展，是加速成功的利器。但是在政策轉向時，原先成功的利器就變成了毒藥。中國的野蠻成長模式越來越難走。
即使以恆大為首的房地產業泡沫可以在金融業拉起防護線，不讓火勢蔓延形成金融風暴，接下來還是要面對房地產消退後，經濟成長動能不再的現實，從實際供需來看，中國的房地產不太可能再上漲；而官方也不敢讓跌幅太大，否則還是會爆發房貸違約潮；即使維穩得很好，沒有大規模違約，也要面對房地產不漲以後，消費動力長期虛弱的問題。
我國金融機構在良好的風險管理把關下，銀行證券保險共計恆大曝險金額僅22億元新台幣，以投信境內基金較多，但整體比重極低。可說幾乎是全身而退，但未來中國金融整體風險走向未明，我國金融機構在中國的經營策略勢必需有更審慎的評估與調整。
＊作者為蘇偉華、傅清源。前者為《銀行家雜誌》副主編；後者為台灣金融研訓院傳播出版中心所長
