俄羅斯在2014年兼併克里米亞並受到一連串制裁後，已設法建立防火牆，試圖降低未來可能再度面臨制裁而產生的損失。整體而言，俄羅斯央行除了持續累積外匯準備部位、拋售美元債券、增持其他幣別的外匯準備，以分散其投資組合之風險，期能達成部分「去美元化」的目標。同時，大量購入黃金，並貯藏在俄羅斯境內。增持的外匯準備尤以人民幣和歐元最重要，主要是中國為其盟友以及歐洲各國相當依賴俄國的石油與天然氣等大宗商品。另外，不只多樣化外匯準備的幣別，俄羅斯央行還將外匯準備分散存到更多地點，以防被特定國家鎖定凍結資產。同時，也發展替代SWIFT的SPFS（System for Transfer of Financial Messages, 2014）系統。
俄羅斯央行的外匯準備與黃金規模相當大，近年資產組合大幅改變，而且與其他國家央行與國際機構往來更為密切。因此非常值得觀察這些改變會如何影響此次各國對俄羅斯央行制裁的效果，以及對各國央行如何管理外匯準備與黃金帶來什麼影響。
俄羅斯央行持有外匯準備與黃金市值趨勢的變化
我們以2022年1月底的資料來說明。〔表1〕顯示，俄羅斯央行持有官方準備資產［或稱國際準備（International reserves）］為6302億美元，其中包括外匯準備（亦即外匯存底，主要以證券以及現金與存款持有）有4632億美元、黃金市值為1322億美元以及在IMF的準備部位與特別提款權（SDRs）合計293億美元。由於外匯準備與黃金是最重要的2個項目，以下討論會集中在這2項的變化。
其次，我們檢視俄羅斯央行持有外匯準備與黃金市值趨勢的變化。根據〔圖2〕，首先觀察1998年俄羅斯金融危機前後的變動。1994年，俄軍入侵車臣，戰事耗費不貲，財政日益惡化；隨後1997亞洲金融危機導致石油和原物料價格大跌，俄羅斯出口收入巨幅下滑，再加上國內政局混亂，結果爆發嚴重的金融危機，盧布大貶。1998年8月俄羅斯央行宣布內債違約，並暫停償還外債本息。為減緩盧布跌勢，幾乎耗盡外匯準備，從約200億美元降到66億美元，但匯率仍重貶75%。
2003年起油價大漲，從每桶25美元上升到2008年6月達每桶145美元，俄國原油收入遽增，外匯準備急速增加。為阻止喬治亞加入北約，2008年8月俄羅斯在奧運會期間開戰，入侵喬治亞共和國。不久全球金融危機爆發，為了捍衛盧布與阻止外資潰逃，各種穩定措施耗費俄羅斯央行超過2000億美元，外匯準備從約5820億美元急遽降到3670億美元，但盧布仍貶值約35%。
