境內貨幣條件寬鬆，導致了2022年第1季債券淨發行增加，但主要受益者卻是國有企業和國有金融機構，這表示政策有些偏心。至於債券淨發行量為負值的離岸市場，問題更是棘手，看得出中國私人房地產開發商所面臨的巨大困境。
在市場一片低迷之際，投資者依然對信貸風險感到擔憂。在房地產風險的推波助瀾之下，民營企業發行的境內和離岸債券收益率雙雙飆升，房地產業的償債壓力高居所有行業之冠，房價漲幅越來越低（有時候甚至跌至負數），房屋銷售量也直線下滑，該產業的困境似乎很難擺脫。事實上，有還款壓力的離岸債券比例從2021年的6.4%進一步增加到2022年3月的6.8%，其中占比最高的就是房地產業。雖然房地產整體市場情緒已經觸底，但是2022年3月時，市場對38%的開發商抱有負面的態度，比2021年底的35%還多。儘管信貸風險依然是個大問題，但是好消息是，近來對房地產開發商的監理和融資管道正在放寬，可惜幅度太小，無法阻止信貸狀況兩極分化。
未來的中國和美國，因為面臨的經濟問題不同，採取的貨幣政策方向勢必大相徑庭。對中國來說，無止境的限制外出政策將會影響經濟成長，所以中國很可能會採取更寬鬆的貨幣政策。而美國面臨的是通膨壓力，聯準會只能繼續升息，短期內，中美兩國之間的利差只會擴大，問題只在於幅度會多大、速度會多快。隨著人民幣持續走貶，投資者可能會轉向國外尋找其他機會。但進入中期，只要貨幣潮流再次轉向，中國市場潛力仍不容忽視，而且對外國投資者來說依然具有吸引力。
＊本文出自151期台灣銀行家雜誌，經授權轉載。作者為法國外貿銀行Natixis亞太區首席經濟學家，譯者為廖珮杏。
