中國央行的因應
本次央行的冷靜應對跟以往不同。雖然央行官員都表達了關注，但並未出手，與之前市場一旦大舉做空人民幣，央行就果斷出擊的情況不同。從最近的匯率走勢來看，中國央行似乎順水推舟地讓人民幣兌美元匯率貶值。
其一，人民幣兌美元的匯率適當貶值，順應經濟基本面的變化趨勢。當前中美經濟處於經濟週期的不同階段，中美貨幣政策也處於不同的變動方向，匯率適度貶值符合基本面變動趨勢。對中國大陸這樣的大型經濟體而言，貨幣政策應該根據國內經濟基本面獨立制定，匯率則是貨幣政策變動的結果，不可為維持匯率穩定，而放棄本國貨幣政策的獨立性。如聯準會6月升息時，中國大陸有觀點稱，為維持人民幣匯率穩定，中國央行應隨之升息。然而無論從經濟成長、控制通膨、企業融資成本或市場波動來看，中國大陸都沒有跟隨升息的理由。
其二，在當前美元兌新興市場國家貨幣顯著升值的背景下，人民幣兌美元適度貶值，有助於維持人民幣匯率的穩定，避免匯率升值過快而衝擊引發出口。
在中美貿易摩擦加劇背景下，中國出口成長本就不樂觀。同時，因今年第二季以來，儘管美元指數漲幅有限，但美元兌部分新興市場國家貨幣顯著升值。人民幣兌美元匯率相對為穩定，造成人民幣兌新興市場國家貨幣出現被動升值，因此人民幣兌一籃子貨幣匯率（CFETS）出現較為顯著的升值。人民幣匯率升值可能對出口造成衝擊。在此背景下，中國央行順水推舟讓人民幣兌美元貶值，有助於人民幣的匯率穩定。
其三，在當前背景下，中國央行降低對外匯市場的常態化干預，也符合人民幣匯率形成機制的市場化改革方向。在2017年，資本流出管制的加強以及逆週期因子的引入，是中國央行能夠成功扭轉人民幣兌美元單邊貶值預期的重要原因。進入2018年以來，由於市場上出現人民幣兌美元的雙向波動預期，有關證據顯示，中國央行的確降低對外匯市場的日常干預，甚至降低逆週期因子的使用頻率。與2017年的常態化干預相比，無異是人民幣匯率改革的進步。如此，何樂而不為呢？
「破7」機率小
應該說，未來人民幣兌美元走勢依舊面臨一些不確定性，如美元指數何去何從、美元兌新興市場貨幣能否繼續保持強勁升值態勢、中美貿易戰未來如何演進、全球投資者風險偏好的進一步變動等。
如果國際和大陸國內因素出現一系列不利的變化，人民幣兌美元的匯率可能進一步下跌。即使在此情形之下，人民幣兌美元匯率在今年內跌破7的機率，目前看來不高。然而，市場形成單邊貶值預期，並導致短期資本大量外流的機率極低。因為中國央行目前對資本外流保持強而有力的管理，且逆週期因子關鍵時刻依然能發揮作用。更重要的是，中國大陸的經濟基本面依然健康，即使央行不再干預人民幣兌美元匯率。當匯率經歷一段非常時期的下跌後，一旦投資者的預期開始分化，人民幣兌美元的匯率就能穩定下來。
＊本文原刊《多維TW》月刊033期，授權轉載
