惠譽國際今年1月也同步提醒：「日本貨幣政策進一步調整的可能性增加，使公債波動走向面臨風險。」文章認為，目前的通膨是暫時的，「基本上，我們並不認為日本央行將緊縮貨幣政策，例如進一步調整殖利率曲線控制政策、殖利率限制、量質兼備寬鬆（Quantitative and Qualitative Easing）。但這類假設的風險已經上升。」
雖然重大風險短期之內還不會發生，但這表示日本很容易受到外部因素衝擊，例如去年的能源價格就讓該國陷入巨大貿易逆差。如果日本想要軍事擴張，有效建立嚇阻能力，就得設法長期韌性因應各種突發狀況。
這些新支出經費的來源目前還不確定。首相岸田文雄提議徵收國防稅，卻立刻遭受大力反彈，甚至連他的自民黨同仁都不支持。日本多年以來一直明白自己的財政困境，但在延遲多年之後，於2019年從8%提高至10%的營業稅，已經導致GDP大幅收縮，並使民眾不太願意進一步加稅。
兵源也是個問題
對日本來說，眼前的道路既狹窄又陌生，經濟過熱已是幾十年前的事情。即將到來的「春鬥」工會薪資談判值得市場關注。如果整體薪資能夠順利提高，目前的通膨就能轉化為經濟成長，如果這個過程順利且可以持續，那麼政府可能就會得到政治籌碼來扭轉局面並進行增稅，當然這也可能會抵消一部份的經濟增幅。在這段時間，日本央行應該不會像其他國家那樣升息，但至少必須在其他分歧意見出現時做出一些回應，防止匯率進一步波動。
這一整串步驟，將考驗日本的地緣政治是不是玩真的。如果改革成功，長期以來廣受抨擊的企業盈餘過剩，就會轉移到政府身上成為可運用的資金。不過整體的薪資成長，同時也會提高擴軍的成本。
在低迷時期，「軍事凱因斯主義」也許可以利用閒置勞動力，成功刺激經濟。但日本目前的失業率已降至相當健康的2.50%，擴軍不會有任何附加效益，思考軍費時應該要完全視為成本。
與民間企業競爭人才也是日本軍方的問題。自衛隊這幾年一直經歷人才短缺，而政府的新計畫卻沒有為其增募兵源做任何措施，引來不少軍事批評。計畫公開不久，海上自衛隊前艦隊司令官香田洋二表示，「岸田首相的軍事計畫只是紙上文章，必須修正。」路透社引用指出：「人力缺乏是日本抵禦中國與北韓的真正問題。」
十年以來的軍事缺口
國內的資本投資，以及向美國與其他夥伴國家的進口，在軍事上勢必會替代一大部分勞動力需求，就像在其他私部門一樣。長期來看，相關投資會產生技術外溢（Technology Spillovers）效果，例如無人機新科技普及。但即使如此，兵源短缺還是會影響軍事規劃。
日本目前沒有貨幣、財政、軍事危機，但人口結構正在直接間接地影響所有層面。麻煩的是，相關問題都需要專門花時間製作解方，而目前都還沒有開始解決。
值得慶幸的是，中國最終也會遇到與日本相似的資金使用優先性問題，時間點甚至可能比中國預期的更早。中國的人口結構問題雖然比日本晚發生，如今卻比日本更嚴重。此外中國沒有什麼盟友，無法用軍購來同時解決外匯儲備過多，以及軍事設備不夠的問題。
日本的挑戰，是補上之前大約延續10年的軍事缺口。它是全球第三大經濟體，額外撥出的GDP1%相當龐大，以信用的方式出現足以撼動金融市場，某種結構性改革勢在必行。
＊本文作者David Stinson（孫維德）為台灣金融研訓院特聘外籍研究員；譯者為劉維人） 。本文原刊台灣銀行家雜誌，授權轉載。
