中國正在加快人民幣國際化的進程，雖還未取得重大成績，但隨著中國對於人民幣匯率雙向波動更加寬容以及全球的人民幣使用量增加，建立一個分析中國資本流動的框架更顯重要。
2023年中國加快了人民幣國際化的進程，包括在與阿根廷和巴西的跨境支付及貿易結算交易中擴大人民幣的使用。不過，這種「去美元化」的趨勢還不能代表人民幣已經取得非常強勢的地位。投資者對中國的經濟增長前景仍然持謹慎態度，疫情後重新開放也增加了資本外流機會，有些隱性的資本外流甚至難以追蹤和統計。隨著中國對於人民幣匯率雙向波動更加寬容以及全球的人民幣使用量增加，建立一個分析中國資本流動的框架非常重要。
因此，我們將中國的淨資本流動與人民幣走勢聯繫起來，淨資本流動主要包括貨物和服務貿易、外國直接投資（FDI）和證券投資。關於市場走勢，我們主要分析即期匯率、遠期市場、離岸存款和在香港的人民幣淨外匯兌換額。需要注意的一點是，人民幣走勢不能僅以資金流動來解釋，政府的干預也起到重要作用。
淨資本流動情況 顯示人民幣面臨短期貶值壓力
2022年以來中國資本流動的主要變化是，貨幣僅由經常帳戶支撐，金融帳戶的資本淨流入從2022年二季度開始轉為淨流出。在經常帳戶中，貨物貿易順差是中國資本流入的關鍵因素。由於近年來貨物出口超過進口，出口商的外匯兌換是人民幣的重要支撐。儘管2023年1至8月出口同比成長下降了5.4%，但由於大宗商品價格下跌幅度更大，中國的貿易順差可能不會收縮太多。
然而，服務貿易、外國直接投資（FDI）和證券投資領域的資本流動則面臨挑戰。服務貿易方面，出境旅遊是資本外流的主要項目。由於全球通膨高漲和人民幣走弱，我們預計出境旅遊成長會受限。
由於經濟前景黯淡、生產成本升高、監管收緊以及地緣政治風險上升，中國的FDI流入較2021年的峰值出現明顯放緩，FDI淨額出現2015至2016年以來的首次外流，但差距比以前小。
證券投資方面，居民和非居民持有的債券均出現資本流出。2020年至2022年，國內投資者累計對外投資金額從2,960億美元增加至4,430億美元，主要由於中國和西方（包括美國和歐元區）的貨幣政策差異。外資持有中國債券的份額也從2022年12月的2.65%下降至2023年8月的2.35%，導致2,100億人民幣資金流出。相較之下，中國股市的淨波動平均來說相當穩定，但由於經濟成長放緩、房地產的連鎖反應以及地方政府融資平台的潛在問題，避險情緒正在不斷升溫。
