而自1983/10以來，香港聯繫匯率制度曾進行兩次重大的制度改革，首次為1997/7/1中國剛接管香港，隨後爆發亞洲金融風暴，港幣及恆生指數均面臨投機客狙擊，而金管局拋售美元捍衛聯繫匯率，同時未向銀行體系注資，促使港幣隔拆利率一度飆升至280%，港幣空頭部位被迫停損，但利率上揚加劇股市崩跌，在中國當局宣佈支持救市行動後，香港政府始大舉進入股票與期貨市場，恆生指數終回穩，其後金管局於1998/9祭出維護證券市場穩定的30點措施與鞏固貨幣發行局制度的7項技術性措施，當中主要包括保證所有持牌銀行可按較好的匯率、即1美元兌7.75港幣的固定匯率賣出港幣，以及採取貼現窗取代流動資金調節機制、由金管局不時釐定基本利率，以避免利率過度波動等。
第二次匯率制度改革則是2000年網路泡沫化後，美元進入下行趨勢，加上當時市場預期人民幣將升值，連帶對港幣亦抱持殷切期待，促使熱錢流入香港，金管局開始賣出港幣、擴大基礎貨幣，港幣拆款利率一路跌落低位。為因應港幣升值情況，金管局宣佈採取3項措施，(1)設定強方兌換保證匯率，也就是當港幣面臨升值壓力時，保證在1美元兌7.75港幣的匯率買入美元，(2)將弱方兌換保證匯率由原先的1美元兌7.8港幣放寬至1美元兌7.85港幣，(3)在強方與弱方兌換保證匯率區間內，金管局可選擇符合貨幣發行局制度運作機制來進行市場操作。
聯繫匯率制度不具政策獨立性，Fed升息與香港基本面相悖
以正常情況來說，在聯繫匯率制度下，投機引起的匯率動盪相對較少，貨幣走勢穩定，有助於降低不確定性、減少匯率波動成本，是香港成為國際貿易及金融中心的重要條件之一，但根據三元悖論，「資本自由流動」、「匯率穩定」、「貨幣政策獨立性」三個政策目標不可能同時達到，而聯繫匯率制度的最大缺點就是不具備貨幣政策獨立性，無法利用匯率來調控經濟，且利率主要跟隨美國市場波動，貨幣政策可能與香港經濟基本面脫節。
儘管香港聯繫匯率制度已順利度過1997年亞洲金融風暴、2003年SARS、2008年全球金融海嘯等多次危機，但眼前再度迎來一個巨大的挑戰。2015/12/17 Fed啟動相隔近10年來首度升息，隔日香港金管局隨即跟進、上調基準利率1碼至0.75%(圖3)，而在Fed展開升息前，3個月期美元Libor早已率先反應，2015/11、12累計飆升27.86個基點至0.6127%，美港短期利差由負轉正，1/6一度擴大至22.58個基點，資本流出香港的速度加快，成為造就此波港幣重貶的主要原因之一，亦促使港幣流動性緊張，3個月期港幣Hibor迅速攀升至0.6929%(圖4)，與6個月期、1年期Hibor均創逾6年半新高，借貸利率大幅走揚。
