長期的牛市中，本益比會持續升高；長期熊市中，本益比就會下降。本益比下降會導致報酬大跌，導致長期的熊市。大家可以看到，長期牛市和熊市的總報酬率差異甚鉅。
長期牛市或熊市持續多久，沒有規則可循。但是歷史提供了一些指引。只有一個時期持續了二十多年，而牛市和熊市的趨勢往往都容易預測，至少過去一百五十年來是如此（附件二）。
另外，附件二顯示，從2009年開始至今的長期牛市（到撰寫本文時），幾乎都百分之百突破長期趨勢線，但長期熊市出現時，股市很少只回歸到趨勢線而已。多數都會觸底。
所以我認為，股票一般而言，又以美股為甚，定價基礎是接下來幾年的問題，所以我目前只會配置有限的資金，投資這個資產類別。
我已經盡量降低大家的期望了，現在來顛覆另外一個傳統的想法。投資人有個根深柢固的看法，原因大概是所謂的葛林斯潘賣權（Fed Put 或 Greenspan Put）。意思是情勢變糟時，聯準會都會進行紓困，股票很快就會回歸正軌。
所以幾年來，有許多投資人都選擇坐著等風暴結束。如果你抱持這樣的理念，請記得股市有時候會下跌好幾十年後，最後才會報復性回彈。
我可以說更多原則，投資人都應該要遵守。但時間不夠，無法太深入討論。但有一個原則值得提一下。現在利率幾乎要創下新低，每年退休的人口也愈來愈多，所以現在對於其他收入來源的需求，就逐漸升高。
投資級公債的收益並不高，而年長者對於收入的需求愈來愈高，無法滿足。所以尋找收入的方式，就愈來愈有創意。最簡單的開源方式，大概就是選擇高收益股票（歐股優於美股），非投資級債券。但有許多投資人都認為，這些資產類別都已經太過昂貴了。
決定不投入這些資產前，要記得情勢已經改變了。需要定期收入的年長者人數已大幅增加，接下來幾年也會繼續成長，所以收益不錯的資產，也有可能愈來愈貴。
換句話說，大家需要把變動的人口結構納入投資原則中，而且這類的改變可能會影響各式資產類別。不要覺得過去平均本益比是十五倍（至少在美國是這樣），就以為未來也會是十五倍。
在這個情況當中，千萬要小心。我假設高收益股的本益比，接下來幾年可望維持高點。但是我也認為，公司不只要配發有吸引力的股息，也應該透過營業收益、財務等能在內部產生股息的活動，創造足夠的現金。有太多高股息公司都會借錢配發股息，之後一定會自食惡果。
2. 不要讓短期趨勢搞垮投資組合
不同種類的趨勢和主題，會替金融市場定調。我把這些趨勢分成策略趨勢和結構趨勢。策略趨勢的本質不是循環，就是行為，多數都是短中期；結構趨勢則會持續很久（非常多年），多數都不受投資人行為影響，一定會發生。
