1. 規模因素
小型公司的股票，通常比大型公司的股票有更高的報酬。雖然大多數的超額報酬，可以用小型公司股票有較高的β值做解釋，不過，有些小型公司股票的情況卻不是如此。研究結果顯示，β值無法完全解釋小型公司股票能產生高額報酬的所有原因。
最早研究超額報酬的文獻，是1981年羅夫．班茲（Rolf Banz）的研究報告。班茲對美國公司的股票報酬，進行了一項超過40年，橫跨1936年至1975年的研究。他發現，跟大型公司相比較，小型公司有相當高額的報酬，而且這些小型公司的超額報酬，無法用較高的β值完全解釋清楚。似乎還有另外的風險因素，驅使小型公司的報酬高於風險模型預測的結果。他把這個現象稱為「規模效應」（size effect）。
班茲使用的資料庫，包括紐約證券交易所的所有股票。將紐約證券交易所最小型的20%公司跟其餘公司相比較時，其每年的β值調整後的報酬會高出大約5%。他同時也注意到，這些差異的變化程度很大。有時候規模效應是正相關，有時候是負相關；其他時候，它會在40年的期間裡完全消失不見。
同樣在1981年，另一位研究人員馬克．萊因葛南（Marc Reinganum）分析了從1975年到1977年，紐約證券交易所、美國證券交易所（American Stock Exchange，Amex）共566支股票的廣泛樣本。他發現在這三年期間內，最小型的10%公司跟最大型的10%公司相比較，其每個月的績效會勝出1.6%。萊因葛南估計，在這個超額報酬當中，0.6%是因為小型公司有較高的β值造成的，其餘的1.0%則是由規模效應造成的。
沒有人可以明確說明，為什麼會存在規模效應。學術界推測，小型公司的股票報酬比大型公司的股票報酬高，超額報酬其中的部分原因可以用較高的β值解釋，但至於其他原因，他們卻無法有一致看法。班茲建立的理論是，對於小型公司的資訊不足，導致較高的不確定性，因此可能會產生額外的溢酬。其他人的推理則認為，這是市場上流動性溢酬造成的，意思是，比起大型公司的股票，由於小型公司股票的成交量較少，結果將受限於較高的交易價差與較大的價格變動。還有其他的人認為，小型公司有較高的商業和信用風險，因此較高的資本報酬是必要的。
無論是什麼原因導致小型公司的股票有溢酬，所有的研究人員都同意，溢酬是由於某個風險因素所造成，而這個風險因素無法由市場風險因素解釋。這項發現，促成兩個因子的新模型引入，用來解釋投資組合績效，而這兩個因子是：β值與公司規模。
