高估新資訊
我在第十章曾提到一篇叫作〈股市是否反應過度？〉的論文，由塞勒跟一名他指導的研究生德邦特合寫，在美國財務學會（American Finance Association）一九八五年十二月的年會中發表。我把它當作均值回歸的實例，但也可以做為理性行為法則與事實不符的例證。
當時我也在會場參加討論，我開口就說：「學術界終於有一點要趕上投資人從一開始就知道的事實了。」他們對題目提出的問題的答案，是個斬釘截鐵的「是」。
塞勒與德邦特根據「展望理論」證明，在新資訊出現時，投資人並沒有依照貝葉斯提出的客觀方法調整他們的信念，而是高估新資訊的重要性，低估舊有的與較長期的資訊。換言之，他們對結果的機率評估是根據「印象」，而不是基於歷史機率所做的客觀計算。結果股價不是漲過頭就是跌過頭，不論報酬、股利其他客觀因素發生什麼變化，反彈都必然可期。
這篇論文舉出的非理性定價使聽眾大感震驚，同時備受批評。爭議持續了好幾年，主要集中於塞勒與德邦特收集和測試數據的方法。有個問題與日期有關：賣出賺錢股票和買進賠本股票的行為，有相當比例都集中於元月這個月之中，其他十一個月則分布相當平均。但是，不同人主持的不同實驗卻持續出現互相矛盾的結論。
一九九三年五月， 一篇相關的名為〈 反向投資、外插法與風險〉 （Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk）的論文，在頗孚眾望的國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research）贊助下發表。出身學術界的作者拉格尼沙克（Josef Lakonishok）、許萊法（Andrê Shleifer）、韋斯尼（Robert Vishny）等三人，經由詳盡的統計分析，確認所謂的「超值股」（value stock）──即相對於公司的報酬、股利、資產而言，股價偏低的股票──即使在根據波動性及其他風險因素校正後，表現仍優於高價股。
這篇論文的結論雖然毫無新意，統計資料的呈現也不夠完整或精美，但還是有甚多可圈可點之處。它的重要性在於，對塞勒與德邦特提出的行為模式解釋予以肯定：一部分出於擔心決策悔意，一部分出於短視；投資人在短時間內，把出問題的公司的股票價格壓得太低，這時均值回歸很可能出面干預，花較長時間使它們恢復健全狀態。同樣的，新資訊顯示有大幅進步的公司，也會被忘記事態不可能無限改善的投資人訂出過高的價格。
