我們很容易可以為這一章做出以下的結論：未來的前景相當明確。資產價格會全面下滑，直到重新達成平衡。故事結束。這種簡單的論述方式是假定那些價值上漲幅度最大的資產類別，未來的下滑幅度也會最大。但事情沒那麼簡單。
你認為哪一種資產類別在過去十年創造最亮眼的報酬？倫敦市中心的房地產？雖然它的報酬不錯，但遠遠稱不上最好。答案是英國農地，過去十年價值成長3倍，但沒有人記得它所創造的超額報酬。
若依據上述提到最簡化的推論方法，你會得出以下的結論：英國農地是曝險程度最高的資產類別。但是，正如我在第6章所說的，東方國家的崛起將導致全球對食品需求大幅攀升，進而間接推升英國農地的價格。
至於美國，中等所得的家庭幾乎沒有持有債券或是只擁有少量的股票，就累積財富的角度而言，對他們而言真正重要的是目前住家房地產的價值。當然各國情況有所不同，但至少就英國而言，結果也是相去不遠。
這不代表所有的債券或股票不重要。他們當然很重要，但是債券和股票價格的下跌對於一般美國和英國家庭的影響有限，然而如果房地產價格下滑就有可能導致嚴重損失。
因此，當財富占GDP的比例回到長期平均值時，我會如何推估上述三種資產類別分別會受到什麼影響，就變得很重要了。
我預期，未來債券的表現相對較好。由於世界各國累積大量的債務，各國中央銀行心知肚明，如果讓利率回復正常水準，將會有為數不少的人損失慘重。因此他們必須盡可能運用手邊的工具，讓利率維持在相對低點。
至於股票，暫時回到圖2.1，我們可以用另一種方式呈現圖表中的數據。完成之後便可明顯看出，現在的我們正處於長達150年的價格波動區間上限（圖8.1）。
我要特別指出，長期多頭或空頭會持續多久時間並沒有規則可循，但是歷史可以提供一些指引。歷史上只有一次長期多頭或空頭持續超過20年，除此之外沒有任何一次超越圖8.1所顯示的價格波動區間之外。
正如你所看的，自2009年開始的長期多頭遠高於長期趨勢線之上，然而一旦進入長期空頭，股票市場便回到趨勢線的水準。多數股票落入價格波動區間的底部。換句話說，如果在現在的環境持有股票，就會面臨價格大幅下跌的風險，特別是美國股票。
圖8.1：1877年至今標準普爾1500綜合指數走勢
*經通貨膨調整後收盤價的月線
不過，在我看來股票並非表現最差的資產類別。房地產市場已經享受一段相當長的景氣繁榮期，當財富占GDP的比例開始逐步回到長期平均值，可以預見的是，房地產價格勢必隨之下滑。在英國，購買房地產的主力世代（大約是40歲以下）至今從未經歷過房地產價格下跌，他們也不認為這一切有可能發生。
讓我用一則辦公室真實發生的故事作為本章的結尾。我的一位同事前陣子在倫敦找房，看上一間很喜歡的公寓，他的出價比賣家的開價低10％。賣家的反應實在應該畫成連環漫畫。「你不了解，」他說，「我一定要用原先的開價賣出，因為我買了另一間公寓。」我的同事假裝表示歉意說：「真是抱歉，你怎麼沒有事先告訴我？當然，如果你需要的話，我會付錢給你。你還有什麼需要嗎？」真是高招，成功地讓對方閉嘴。
作者／尼爾斯‧詹森
本文摘自《指數投資末日：ETF 還是好標的？威脅被動投資的六大未來趨勢》
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