但獲利就難說了，19年楊紀華曾親口告訴媒體，「員工薪資占總營收的比重，已從48％大增至56％。」此言一出，當時嚇壞一干餐飲業者，因為一般餐飲業者的人事費用約占25％，最多不會超過3成，但鼎泰豐的人事成本幾乎比同業整整多了快一倍。
「鼎泰豐的洗碗員工一個月薪水就要4萬元起跳。」鼎泰豐總店所在的永康國際商圈協進會理事長李慶隆說。除了員工薪水高，還有許多讓外界羨慕的員工福利，加上雇用比一般餐飲業高出許多的「員工顧客比」，在徵才網站上，鼎泰豐員工數有兩千人之多，讓鼎泰豐的人事費用居高不下。 （延伸閱讀：康友、淘帝恐怕不是最後一家！散戶避開KY股地雷，最好盯緊這個重大線索）
堅持不上市 拒龐大資金於外
不過這些過去被外界盛讚的種種，在這次賣股的當下，都成了毛利率的「減項」。有業者私下估計，如果鼎泰豐的人事費用高達5成以上，若再加上2到3成的食材成本，以及其他管銷等營業費用，最後的淨利率恐怕不到1成。
「營運現金流量與每年分派的股息，是決定最終成交價的關鍵。」陽明交通大學財務金融系教授葉銀華指出，如果鼎泰豐的股息不如預期，又沒有上市計畫的考量下，的確會讓買股者卻步。
而據悉，疫情之前，鼎泰豐每年獲利不到10億元，但楊紀華經營步步為營，總提撥一定的比率作為保留盈餘後，再分配剩下的獲利，因此股息確實發放得保守。
更關鍵的是，買家還得「尊重」楊紀華的經營模式。由於長期以來「楊老闆」堅持不上市，光這一點，幾乎已把私募基金、創投業者，這種追求短期數倍獲利的資金排拒在求親門外，最後大概只有有錢的大佬，或對追求成為「鼎泰豐」老闆光環有興趣者，再不然，只剩楊紀華自己買回股權一途。
「當年以1億元入股，加上每年配息報酬，現在還要楊老闆以三、四十倍的價格買回，恐怕比其他潛在買家更難以跨越心理障礙。」一位熟悉市場併購的資深人士點出這道「投資心理學」。
如果連楊老闆自己都摒除在外，那麼鼎泰豐45％的持股花落誰家，成交的難度還要更高。這家餐飲業天王的賣股大戲，被資本市場的探照燈一照，要想順利易手，就看吳家能否在價格上讓步了；本刊就此次交易詢問吳亦猛的投資公司，至截稿前未獲回應。
本文獲授權轉載自今周刊
責任編輯／林彥呈
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