而為了避免債務危機的爆發，必須通過不斷釋放流動性來給這些錯配資產輸血。在既有體制下，央行不斷釋放的流動性和經濟體不斷增加的債務壓力，是彼此相互需要並且不斷強化的互動結構，天量M2就是這種畸形結構的表徵。
總結一下，就是為了維繫經濟增長，貨幣政策成為最大的工具，央行不斷釋放的流動性被市場中的強勢機構所吸收，轉換成大量的低效或無效的資源配置專案，帶來了天量債務，同時也帶來了洶湧的通膨。
那麼什麼才是約束央行貨幣政策的邊界呢？很簡單，還是通貨膨脹。通常而言，如果通貨膨脹指數達到5%，這幾乎就是通膨續惡化的自我實現的機制，也因此是政策制定者的禁忌。對於中國經濟體來說，一個迄今缺乏充分解釋的現象是， 為什麼官方通膨指數那麼低？
從人們的生活感受來說，毫無疑問，這些年來經歷了非常可怕的價格暴漲過程，也是一次非常巨大的貨幣貶值過程。一碗蘭州拉麵的價格，從一毛多，到幾塊，到現在的幾十塊，就是典型的一個資產相對價格調整過程。從消費品，不動產，再到勞動力薪酬本身，這些年的價格調整，背後既有要素資源的相對稀缺，特定行業的生產效率，交易成本等等因素，但更重要的驅動力顯然是交易的媒介—貨幣，不斷注入的貨幣流動性對一切要素都進行了價格重估，對擁有不同資產配置表的個體和企業，這是一個巨大的財富重新分配的過程，這是一場沒有硝煙的戰爭。
政策制定者充分意識到這場財富戰爭的殘酷性，因此他們對於特定的要素，尤其是那些構成所謂消費品指數的商品，進行了一次毫不掩飾的操控。比如對和日常生計相關的消費品相關行業進行大量補貼，壓低成本，使得其價格變化不那麼明顯。在資料處理層面，統計系統不斷的修飾資料，使得官方公佈的通脹率總是處在某種可控的區間。這種基礎資料的操控，對社會大眾的認知刺激和心理暗示是非常明顯的，迄今為止，也成功的避免了因為通膨而引發的社會風潮。
在這個意義上，央行降准毫無疑問會進一步刺激通膨，但是從通脹的潛在危險轉化為現實威脅的通道上，有體制精心準備的阻卻系統。因此通脹不是一個貨幣現象，而變成了一個政治現象。
那麼又如何解釋通縮呢？
由於像土地和資本這樣關鍵的市場要素被行政權力扭曲，使得經濟活動一直跛足前行，同時加上最近一兩年社會不安情緒的共振，人們對未來經濟前景缺乏信心，除了互聯網帶來的一些商業模式的創新之外，傳統的經濟活動—比如製造業，房地產，服務業等的活躍度正在下降，導致了經濟蕭條。而積極財政政策的另一面，必然意味著放棄經濟自由化的舉措，也對市場自身創造財富的信念失去了信任，民間主體，尤其是中小型企業，在獲取金融和項目資源方面處在明確的弱勢，他們被迫支付更高的成本，才能獲得金融資源，這種經濟結構固化導致的資源錯配長期存在。經濟最為活躍的浙江，一直存在著非常活躍的民間高利貸現象，就可以看出金融體系的資源錯配，一直都沒有得到矯正。因此，通縮是市場配置資源功能的錯位，是經濟缺乏活力的表徵，而不是貨幣媒介的缺失或收縮，這是長期以來中國經濟的病症， 這種病症一直存在，只不過繁榮的光環遮蔽了這種病症。 在經濟蕭條的時候，就變得日益明顯。
因此，在中國經濟情境下，通脹和通縮不是反義詞，恰恰相反，他們幾乎是同義詞，都是經濟結構性病症的表現。這種經濟結構性病症，只要恰當的理解這種困境之後，其解決藥方也就自然呼之欲出了，但是為什麼對央行形成路徑依賴，不斷祭出擴張性的貨幣政策呢？因為解決藥方所需要的政治意願是一個無解的命題。央行行長對此可謂心知肚明，他多次明示，中國經濟問題光靠貨幣政策解決不了。
因此，不要被流行的通脹或通縮敘事所誤導，中國經濟體正同時經受流動性過剩和經濟活力不足的煎熬，這就是掩蓋在通貨和通縮之間的複雜而又簡單的經濟面相。
＊作者為青年經濟學者。（原文刊載騰訊大家網，責任編輯：陳小遠）
