英特爾良率成接單關鍵
英特爾過去好幾年間，因為製程表現不佳，導致產品屢屢有遞延上市的情況發生，也是其進軍晶圓代工產業的軟肋，迄今，我們仍看到市場上不少業內分析師持續以此為由看好台積電的技術領先、完善生態系以及穩定客戶關係，認為英特爾的短期內難以撼動台積電的市場地位。然而若從英特爾去年底上市的第12代處理器來看，打破過往擠牙膏的稱號，不僅在效能上有顯著提升，更重要的是，上市的順暢度與過往相比，讓諸多過去深受延遲之害的下游筆電代工廠與品牌廠都格外有感。易言之，若能擺脫過往良率不佳的表現，實則英特爾的先進製程技術在晶圓代工市場，仍是與台積電旗鼓相當的強勁對手。
過去這一週，我們也看到英特爾與輝達（Nvidia）兩家執行長眉來眼去，這樣的發展其實頗令市場意外，尤其當前英特爾揮軍GPU市場，輝達進攻CPU產品，市場多認為兩家的競爭更趨激烈，孰料竟是首家表態有意下單的重量級客戶，v消息一出，帶動英特爾股價大漲近7%，若直接競爭者都有望在代工業務合作，這也讓其他主要IC設計大廠轉單英特爾的想像空間更大。
掌握要領建立生態系
除了製程穩定度的改善，我們也觀察到，英特爾這一次再度涉足晶圓代工廠夜，不是空有企圖，而是有備而來，以台積電引以為傲的大聯盟生態系為例，今年初英特爾有樣學樣，也宣布成立生態系聯盟，台灣三家矽智財大廠力旺、晶心科與M31也都在成員之列，並預計斥資 10 億美元，投資能為晶圓代工生態系統建立顛覆性技術的初期新創公司和成熟公司，優化客戶產品上市時間的能力，同時宣布旗下的代工業務支援當前市面上主流的三大架構（X86、ARM、RISC-V），顯然有意擴大戰線。
成本壓力日增，客戶軍心浮動
從今年的晶圓代工產業基本面來看，我們認為台積電所面臨的競爭更趨激烈，尤其當許多終端應用需求轉弱，晶圓代工的價格是否能夠維持高檔，以支撐高額的資本支出與毛利率就會愈加困難，IC設計客戶為了降低生產成本，在各大晶圓代工廠之間斡旋叫價恐將更頻繁的出現，除了輝達，去年就曾傳出超微也有意將部分訂單轉到三星生產，因此外資大賣台積電的股票，固然有地緣政治緊張，有基金贖回需求，然而也不能不正視在基本面上所面臨更激烈的競爭與挑戰。
記憶體會是台積電的下一頭金牛嗎？
至於有無解方？我們認為台積電在嵌入式記憶體的業務有機會成為未來一到兩年刺激股價的亮點，簡單來說，隨著高速運算、車用等需求崛起，市場對於下世代的嵌入式非揮發性記憶體（MRAM、FRAM）需求也日益高漲，然而當前最大的問題在於生產成本過高尚無法普及，因此台積電在前次法說會中提及28奈米將是嵌入式記憶體的甜蜜點，聯電不約而同的在其新加坡廠的重訊中也提及嵌入式非揮發性記憶體的需求，若能成功量產，搭配台積電大幅擴充的28奈米產能規模（當前已宣布在南科、高雄、南京、日本等4地擴充28奈米產能），大步跨足記憶體業務，我們看好將有機會成為台積電未來5年的下一個強大成長動能，也才能真正大幅提升台積電的估值。
＊作者為助理研究員
