所以優先股到底是債權還是股權呢？
一般美國上市的大企業有時也會有優先股，這些優先股的清償順序低於債權（銀行借款、公司債、員工薪水⋯⋯等）但高於股權，通常沒有投票權，但是多半附有固定或者根據公式制定的優先股利率。這種優先股雖然有著「股權」的名字，但不管從清償順序或者固定利息支付來看，其行為更像是債權，因此在會計上被列為債權也是有可能的。
新創投資也是以優先股為主，但這種優先股在精神上和大企業固定利率的優先股不同，它們不管從設計或者實作來看，都是徹頭徹尾的股權。這是因為新創多半到上市時都仍然不會有穩定獲利，也不會發放任何形式的現金股利。新創投資時採用的優先股合約，在實作上主要是為了清償順序，以及其他權利例如董事會席次等，新創的優先股也都會有投票權。有些優先股合約會內建優先股利率，但通常不會發生現金股息支付，多半是複利累積在本金上，在上市或者出售時轉換為股權——換句話說它們代表的是更多的稀釋，而非任何債務上的支付義務。
以我三月初分析的Dropbox上市申請書為例，截至2017年底為止總值$102.9M的股東權益裡，主要包含了$615.3M的可轉換優先股股本和$533.1的資本公積，然後扣除高達$1.05B的累積損失（Accumulated Deficit）。相較之下，Dropbox總債務雖然也有$881M，但大部分是短期應付帳款和capital lease等，真正融資用的長期債務僅僅為$44M。
小米作為一家高速成長的新創，其可轉換優先股應該與美國的新創無兩樣，在精神上更接近股權而非債務，對財務的衝擊屬於股東權益稀釋而非融資成本支出，但是這次的上市申請裡，不知道是基於香港證交所慣例，或者會計師檢驗所有優先股的條款後從嚴認定，總之小米歷史上的優先股外部融資全連本帶利被認定為是債務，也因此必須進行公允價值鑑價（Fair Value Valuation），因而債權價值每一年的變動也會直接反映到損益表上——這也是小米2017年出現五百四十億人民幣相關「支出」的原因，因為前一年的公允價值為一千一百五十八億人民幣，2017年則為一千六百一十五億人民幣，扣除2017年額外發行的F1系列優先股和匯兌差額後，這部分的「債務」產生了五百四十億人民幣的損失／支出。
換句話說，這些支出並非真正的支出，而是債務價值被認定的浮動所造成的虛擬損失，小米如果能夠順利以高市值上市的話——例如他們所想像的一千億美元——這些優先股都會轉換成普通股權，下一個會計年度將不再出現這個支出，小米不只本業可以「轉虧為盈」，過去因為這個會計項目認列的損失也可以回沖，創造一次性高額、無意義的帳面收益（非關現金流）。
