當價值儲存與交換媒介脫鉤
貨幣通常具有3種功能：價值儲存、計價單位、交換媒介。價值儲存功能，使美國政府能夠以作為安全避難的證券發行國吸納國際資本。交換媒介功能，則使美國政府能夠控制國際金融流動。近年來，美國越來越常使用這種功能，對許多希望不捲入美國、俄羅斯和中國之間派系鬥爭的中型國家造成了不安。
傳統上認為這兩個功能是相互關聯的當美國創造一個海外交易的資產平台時，使用這些資產作為抵押品進一步借貸的貸款人也更願意使用美元，以消除貨幣風險，從而推動了美元採用的額外循環，創造了整個美元生態系統。但如果這兩個功能可以分開呢？美國實施金融制裁的能力可能逐漸被削弱。
對國際制裁的回應提供了一種模式。據報導，俄國一直在出售手中的人民幣，這些貨幣是在向中國出口的過程中獲得的，卻無法在中國的資本市場上找到合適投資標的。俄國想要避免持有人民幣過久帶來的貨幣風險，於是將其售出，讓買家用它們購買中國的商品。但這段過程形成了人民幣的封閉循環，而且中國在其中維持總體順差。
這告訴我們，用於短期貿易融資的貨幣，與用於長期儲備的貨幣功能不同。某種意義上，長期儲備的貨幣大都在美國的控制之下，即使儲蓄被投資於各種較小的貨幣，美國通過貨幣互換安排與大多數這樣的國家保持緊密聯繫。此外，如果中國或其他國家在這些國家中存放過多資金，為了避免貨幣升值和貿易逆差，它們將被迫在美國進行投資，從而間接在美國進行投資。
這些國家或許可以制止美國濫用金融制裁，但對於一個共同關切的行為，例如對另一個國家的直接入侵，它們無法起到作用。
在這種近乎以物易物的短期通貨交換中，中國仍有成長空間。中國貿易量占全球的13%，但人民幣的交易量卻僅占全球2%，位居第5，不僅小於日圓和英鎊，更遠遜於歐元和美元。然而，由於中國持續的順差，這個數字是具有誤導性的。中國的進口額占全球的11%，這構成了人民幣在全球交易中使用的合理上限。其餘從順差中獲得的資金將流向海外。
支付方式的政治化
但這種評估標準沒有考慮到美元生態系的優勢。過去，交易成本的微小差異足以使一種貨幣幾乎完全占主導地位。但新出現的政治因素可能會改變這種機制。
重要的是要注意，最近去美元化的呼聲，不僅僅來自中國，甚至不僅僅來自與美國政治上對立的國家。有十幾個亞洲國家討論了某種形式的去美元化。巴西和阿根廷則在今年1月規劃要推出共同貨幣。
這波去美元化的呼聲，乍看之下只是因為聯準會調高利率，以及近期美元融資困難。但其實我們得注意的，是這些景氣循環因素背後的結構性變化。
