日圓匯率陷入貶值陷阱
現在來談日圓。日本已看到通膨，代表通貨緊縮的時代已結束。照理來說，日本央行應該開始展開貨幣政策正常化，結束負利率、量化寬鬆及殖利率曲線控制。但是，日本央行認為現在的通膨是輸入型通膨，而不是日本的內需足夠強大所支撐起來。
由於日本央行尚未使貨幣政策正常化，於是日圓匯率走低。可是，日圓匯率走低，卻使進口品變貴，於是形成輸入型通膨。如此一來，日本央行更不敢推動貨幣政策正常化。這樣的惡性循環，被稱之為「貶值陷阱」。
日本央行必須嚴肅看待此問題，才能大刀闊斧，走出貶值陷阱。今年3月下旬，日本央行終於展開貨幣政策正常化的第一步，把利率從之前-0.1％升高為0.1％，並結束殖利率曲線控制。
但是，這樣的政策調整並未撐住日圓匯率，原因有二。第一是日本央行採取溫和漸進的調整路線，利率調升的幅度不到1碼（0.25％），而且還表態要繼續維持貨幣寬鬆的環境，致使投資人看不到像美國聯準會那樣快速升息。
在1990年代初期，日本股市與房市泡沫破掉時，聯準會前主席柏南克以學者身分，曾評論日本央行的動作，認為不痛不癢的政策操作，不足以符合金融市場的預期心理，於是無法產生政策所期待的效果。30年後的今日，日本央行並未記取教訓，仍想用溫和漸進的方式來轉變政策方向，結果當然遭到金融市場忽略。
兩大因素驅動日圓走貶
有趣的是，日圓匯率的猜測是有跡可循。以下介紹一個指標，來說明美元兌日圓匯率背後的一個重大驅動因素，那就是美國與日本之間的利差。邏輯很簡單，跨國利差驅動國際熱錢移動，於是決定匯率的波動方向。因此，將美國10年期公債殖利率減去日本10年期公債殖利率，可作為描述美日利差的指標。
在﹝圖3﹞，上半部是美日利差，下半部是美元兌日圓匯率。可明顯看出，原本1美元兌日圓在151與152之間徘徊，可能向上突破，也可能向下拉回。因美日利差向上突破，引導美元突破152的壓力，向上噴出，改寫30多年來的美元兌日圓匯率。由此可見，美日利差大多時候可當作領先指標，用以預測美元兌日圓匯率的走向。
日圓走貶的第二個原因是，美國可能出現再通膨（Reflation），使得降息的期待一再延後，這將會維持跨國利差，強化美元地位。隨著美元走強，非美貨幣會相對貶值，從歐元到日圓，再到新台幣與人民幣皆是如此。也就是說，對於日本匯率，日本央行的影響力還不如美國聯準會。
因此，在避險資產中，美元將逐漸占上風。美元走強，或多或少會壓抑黃金價格的漲勢。而金價未來走勢，端視地緣政治衝突是否持續發展。（本文作者為總體經濟學家，長期鑽研總體經濟、貨幣政策、地緣政治領域）
*作者為總體經濟學家，長期關注全球經濟議題。本文選自173期台灣銀行家雜誌，授權轉載。
