上個週日德國資料庫軟體巨人SAP（台灣分公司的中文名稱為思愛普，但本文將維持使用總公司SAP英文名）召開了記者會，宣布以$8B天價併購用戶體驗新創Qualtrics。在記者會中SAP執行長形容這樁併購就像是當年臉書併購Instagram一樣，讓SAP能夠把它那龐大的營運資料和Qualtrics的使用者經驗資料加以結合。
總部在猶他州的Qualtrics雖然2002年就成立，但從Crunchbase資料庫看來他們自力更生（bootstrap）了很多年，一直到2012年才募集風險資本A輪，而且一出手就是兩大頂級風險資本公司紅杉資本和Accel共同領投，金額高達$70M，遠遠超過一般A輪金額。2014年又募集了金額為$150M的B輪，估值$1B，正式成為獨角獸，除了紅杉和Accel繼續加碼外，另外引入了Insight Venture Partners。2017年$180M的C輪完全由三個既有的風險資本股東吃下，不再引入新的投資人，投後估值來到$2.5B。
簡單計算下來，Qualtrics過去六年募資$400M，現在以$8B的金額嫁給SAP，資本效率高達20倍。若單單以Crunchbase所刊載的B輪和C輪估值來算，B輪投資人的回報率為8倍，C輪也有4倍。Crunchbase並未刊載A輪估值，幸運的是我們可以從其他地方去挖出應該是回報率最高的這一輪的資料。
這是因為和一般的新創併購案不同，Qualtrics在十月已經申請上市，而如果SAP執行長在週日記者會所言為真，Qualtrics的上市案基本上已經完成圈購，而且是超額認購的狀態。而根據證管會最後更新的資料顯示，Qualtrics將上市股價訂為$18到$21區間，共發行20.5M新股，總共會募到$200M，上市後估值將到達$5B，因此SAP這樁搶親案溢價高達六成！
有趣的是，記者會中SAP執行長也表示，他們和Qualtrics的併購討論已經進行了幾個月，但我們知道Qualtrics在上個月申請上市，這表示他們一邊跟SAP談判一邊籌備上市。這其實是典型的美式談判風格：儘管明知SAP很想娶自己，但為了讓保守嚴謹的德國人產生危機感加速談判，財務數字夠漂亮的Qualtrics平行進行上市流程，最終透過成功達成超額認購，逼迫市值高達110B歐元的SAP出手加碼搶親。
有趣的是，在週日召開記者會後，SAP在德國股市週一開盤秒跌3.6%，總共跌掉4B歐元、相當於$4.5B的市值。從時間先後順序來看，這個秒跌幾乎可以完全歸因於這樁收購案，換句話說市場認為SAP花$8B買Qualtrics是買貴了！如果撇除掉市場認為這樁併購案可能帶來的其他負面效應，我們可以說市場認為Qualtrics比較正確的價值是：
