最大、最祕密、賠最多、最糟糕⋯⋯大概沒有一樁併購案，像美國線上（AOL）合併時代華納（Time Warner）一樣，可以同時套用這麼多「最高級」形容詞。
2000 年1 月10 日，就在人們才剛歡心鼓舞慶祝平安度過千禧年之際，AOL 就宣布以超過1600 億美元以上的股權交換方式合併時代華納，震撼全世界，創下史上最大宗併購案的紀錄，至今仍未被超越。這麼大一筆交易，卻神奇地保密到家，一點風聲都沒走漏，震撼力因此加劇。
《商業周刊》（Business Week）如此評論：「這兩家公司創造出一個巨人，重新定義未來。」這個未來的定義，很快就拍板定案：不到2 年，合併後新公司大賠近1000 億美元，創下史上企業最大筆的虧損，為這樁併購再添一個「最高」紀錄。當初被譽為世紀併購案，現在多加了兩個字：世紀最糟併購案。
AOL 與時代華納的併購案不光因為這些「最高」紀錄而備受矚目，更因為AOL 以小吃大，顛覆以往併購的模式。根據兩家公司在合併前1999 會計年度的數字來看，AOL 營收為69 億美元，僅約是時代華納273 億3000 萬美元營收的四分之一。12 億3000 萬美元的獲利，也少於時代華納的19 億美元。AOL 員工人數1 萬5000 人，跟時代華納近7 萬名的規模相比，簡直像是侏儒。
然而，那是看本夢比、而非用本益比來衡量公司價值的年代。在合併宣布之前，AOL 的股價約在73 美元左右，市值高達1790 億美元。時代華納的股價約在64 美元左右，市值為900 億美元，僅約AOL 的一半。在自1990 年代下半葉風起雲湧的網路熱潮中，網路公司是引領浪頭的明星，傳統媒體是近乎溺水的落水狗。這樁併購案將這波狂潮推到最高峰，一時之間，「舊媒體已死」的世紀預言在千禧年初彷彿成真。
以小併大、以新取舊，全新組合，擁有無窮的可能性
「這宗合併案潛在的綜效，讓觀察家口水直流。」《華爾街日報》如此分析。也正是因此，當這樁併購案宣布時，雖然也有人質疑兩家公司的整合問題，但多半還是給予正面評價。就像《英國廣播公司》（BBC）的評論：「這像是重新發明電視一樣，擁有無窮的可能性。」
沒有任何人對這件併購案的肯定，比透納來得更經典。「我興高采烈地投下同意票，那種興奮感就跟我42 年前第一次上床的感覺一樣。」當時擁有時代華納9％股權、也是該公司最大股東的透納在合併記者會上表示。
事實上，在這之前，凱斯早已在思考如何利用AOL 當時高飛的股價進行併購，增強競爭力，他還請了花旗所羅門美邦裡面專門負責媒體併購的投資銀行家協助物色對象。他們曾跟eBay 談過，但並沒成功。亟思跨入網路世界的時代華納執行長李文事實上也曾在1999 年跟雅虎談過合併，從原先的入股到全面併購，但最後因為雅虎創辦人楊致遠沒意願而告吹。
