產業不同，商業模式往往不同。了解及分析產業商業模式以及其結構性獲利模式的目的在了解一個產業需要什麼樣的營收規模、毛利率以及營業費用率才能賺到對得起股東投入資源的營業利益，進而察覺獲利關鍵所在。了解產業或企業的商業模式後也會讓我們知道，不同產業甚至同產業但商業模式不同的企業，彼此間很難單純的用財報數字去分析及比較彼此間優劣！
1.「電子代工業」獲利關鍵：營收、新業務
首先我們以鴻海為例來談談電子代工業，如表2-3所示，2023年鴻海的營收高達6兆多元，毛利率近年來大致維持在6%~6.3%左右，營業費用率大多維持在3.4%~3.6%左右，營業利益率大多維持在2.6%~2.7%左右，稅後淨利率維持在2.3%~2.5%左右。這麼高的營業額（以營業額為標準，鴻海是台灣唯一位列全球前25大的公司），附帶這麼低的毛利率、營業費用率以及稅後淨利率，主要是因為電子代工業的商業模式就是以人工、機器、管理、資金及技術為客戶組裝PC、伺服器、手機等電子成品及半成品業務。至於組裝所需的零組件很大一部份都是來自客戶指定的特定供應商，電子六哥很難從這些被指定的零組件中賺到錢。
所以電子六哥（鴻海、和碩、廣達、緯創、仁寶、英業達）賺的錢主要是人工、機器運轉、管理、資金及技術的利潤，能夠自主採購的零組件利潤，以及被指定零組件的管理與手續費。其實如果將被指定的零組件金額從其營業收入與營業成本中同額扣除，讓交易還原成接近純代工商業模式的話，其毛利率應該可以拉高很多！例如假設鴻海2023年賺不了多少錢的被指定零組件是4.5兆元，在扣除4.5兆元的營收後，鴻海的營業收入會降到1兆6,622億元，在毛利不變下，毛利率就會竄升到24%了，營業費用率以及稅後淨利率當然也會大幅拉升。
另一方面，電子代工業的名目淨利率雖然不高，但因為組裝產品的速度快，應收帳款及存貨週轉速度快，相對於龐大營業額，股東投入的資源不需太高，以鴻海2023年為例，1兆4,718億元的股東權益（股東給公司的資源）就支撐起6兆1,622億元的營收。換句話說股東1元的投入可以創造4.2元的營收。這也是為什麼淨利率如此之薄，依然能保有合理股東權益報酬率（ROE）的原因。
了解電子代工業的商業模式以及結構性獲利模式後，我們會發現電子代工業的毛利率很難大幅提升。營業費用率因為已經很低了，下降也有限！在這種情形下能夠長期且顯著影響電子代工業營業利益以及稅後淨利的主要因素是營收增加，其次是新產品帶來毛利率一段時間的提升。首先我們談營收增加，因為只有營收增加，才能增加營業利益金額，此外營收增加時因部份固定成本及費用不變（例如折舊費用），可使營業成本率及營業費用率微幅下降，從而進一步增加獲利。其次是新代工產品，例如輝達的AI伺服器等通常而言，一種新產品開始時只有極少數廠家有能力做出來，這會讓承接訂單的這些代工業者營收增加，其次委託代工的品牌商及雲端服務供應商（CSP）在代工初期讓利給這些電子代工業，從而毛利率有機會顯著提升，雖然這個提升在電子六哥彼此競爭下，1到3年的時間之後可能就會下降。所以我們關注電子代工業的獲利關鍵主要是看營收！營收！營收！其次是新業務！新業務！新業務！
本文獲授權轉載自商業周刊《大會計師教你從財報看懂投資本質：首度寫給投資人的理財專書》，未經同意不得轉載。
撰文/張明輝，前資誠聯合會計師事務所所長
責任編輯/周岐原
