台灣：前仆後繼的虧本散戶？
目前有一個有趣的實際案例正驗證默頓的樂觀期待，也就是台灣的股市。台灣股市是全世界第十二大金融市場。台灣股市和紐約一樣，一九九○年代末期的交易都非常忙碌，當時台灣的平均周轉率比紐約證交所的歷史最高水準高出三倍以上。那一段時間的當日沖銷交易（也就是在同一天之內買進與賣出同一檔證券）大約佔每天交易量的四分之一。
在台灣，機構是最明顯的贏家，比較不那麼老練的投資人則是明顯的輸家。加州大學達維斯分校的巴伯與其他三位同事在一篇論文中曾提出這個值得注意的現象。他們分析一組廣泛的台灣股市資料（這些資料涵蓋一九九五年到一九九九年間每一筆交易的資訊、每一筆交易的標的訂單，以及交易者的身份等），並針對分析結果提出報告。
在這段期間，企業、券商、外資和共同基金的總體投資組合，其年度獲利比隨著市場整體沈浮操作的報酬高出一．五％。相對的，散戶投資人的投資成果卻像災難，他們透過股票操作所獲得的報酬比直接採用「買進且持有」策略的報酬低三．八％。這個數字的絕對重要性非常驚人，因為這個數字等於台灣一九九五年到一九九九年名目國內生產毛額的二．二％，也大約等於台灣衣物與鞋類消費支出的總額。
這個奇怪但卻持久不變的市場行為模式讓人想起丹尼爾·康納曼對這些現象的概略描述：「這個現象非常值得注意，雖然散戶是虧本的，但他們卻好像總是前仆後繼，永遠都打不死，因為這不是一種短暫現象。所以，儘管這當中的均衡是一種奇怪的均衡，但卻好像一直都存在著。」
台灣股市這種令人沮喪的表現究竟會持續多久？事實上，台灣的情況是否足以代表全球其他股市？有時候，可能有人會希望散戶們了解自己究竟發生了什麼事。巴伯等人提出的這篇論文以及其他所有類似的研究，應該遲早會形成一股刺激世人採取行動的動力。屆時散戶投資人將放棄自行管理資金的想法，將他們的資金轉給法人投資機構，由後者來為他們進行投資。到最後，台灣股市法人投資機構間的競爭將愈來愈激烈，而屆時隨著散戶投資人所營造的異常現象消失，要打敗市場將會愈來愈困難。到那時，默頓的預期就會實現——機構的結構將持續轉變，「直到新古典模型（投資觀念）對資產價格和資源分配的預測接近有效為止」。
默頓對整個過程的發展一直非常樂觀。機構影響力將產生非常強大的動能，而這個動能將會冷酷的排擠掉目前普遍存在於台灣的行為異常現象，朝向一個近似權威投資理論所描述的市場架構推進。再重申一次，功能將繼續驅動投資流程形式（做法）的發展。
作者/彼得．伯恩斯坦
本文摘自《投資超級英雄進化論：看頂尖投資家如何追求報酬、管理風險，勇闖打敗大盤之路》
責任編輯/任婉鵑
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