ETF被視為可讓投資人進行有效率投資與分散風險，程式交易可協助嚴守投資紀律而受到喜愛。殊不知，它們也可能是爆發力強大的潛在斷層線，讓金融市場產生劇烈崩跌。
各界多認為，當前這波多頭金融市場若產生劇烈崩跌，十之八九與全球主要央行貨幣政策轉向操作失手有關。殊不知，近年來市場投資人賴以分散或管理風險的兩大被動式／理性投資工具——指數型基金（ＥＴＦ）及程式交易，亦有可能是爆發力強大的潛在斷層線。
簡單地說，上市櫃公司個別股價高低，即是反映企業當時或未來一段時間相關資訊呈現出的多空面向。因此，就ＥＴＦ而言，它之所以能發揮「趨吉避凶」的作用，端賴於市場效率假說得以成立；也就是說，市場參與者不只眾多，且會在主動研究企業未來發展前景、股價合理程度……等相關資訊後，將所有可能收集到的資訊，最適地運用於投資決策，進而挑選適合標的與最佳時機進行買賣。在此基礎上，ＥＴＦ投資人既能進行有效率的投資，又可透過指數化的設計分散風險，而降低投資組合的波動性。
問題是，二○○七、○八年金融海嘯後，各國央行規模空前的量化寬鬆貨幣政策，讓各類資產的相關係數大幅提高，主動式選股所能賺取的超額報酬愈見微薄，投資人遂大幅轉向ＥＴＦ。隨著主動式與被動式交易投資人的比重遭到翻轉，金融市場就愈來愈缺乏效率性，ＥＴＦ的策略優勢便大為失色。
再者，行為財務學的研究指出，再理性的投資人也還不能像電腦主導的程式交易般，做到完全「嚴守紀律」。因此，在人工智慧趨勢愈受重視下，程式交易在投資市場中快速崛起。程式交易擅於利用經濟數據、央行動態、企業財報……等似曾相似或模式化的訊息，做出衡量與判斷。當遇上始料未及或從未發生的事件時，則仰賴資產價格適時或一系列的變化，試圖迅速補足訊息缺口，進而修正程式。
然而，當金融資產價格出現不尋常的快速下跌，且幅度超過程式設定的臨界點時（無論價跌原因是真有所本或僅是下錯單），不見近年蔚為風潮的逢低買進就罷了，還容易觸發「羊群效應」的賣盤，讓市場瞬間失去流動性。
諷刺的是，投資人選擇ＥＴＦ及程式交易的本意在於邁向理性，但眾人齊步走，卻讓金融市場結構趨於無效率且脆弱，印證了「水清無魚」的古諺。由此可知，即使當代主管機關致力改善交易機制，希望緩衝投資人「不理性」行為的後果。豈料「理性」的新投資趨勢，仍在金融市場裡種下另一種形式的莫名風險。只能說人類社會終究沒有「全然理性」的一天，金融市場亦然。
＊作者為專欄作家。本文原刋《新新聞》1600期，授權轉載。
