由於過去多年通膨率一直介於1-2%，因此該變革釋放給市場的訊號是，即使未來通膨率上升至2-3%一段時間，也不需要憂慮央行馬上加息抑制通膨，因為「平均」也不過是符合2%的通膨目標而已。換言之，FED為了刺激經濟，達成最大就業的目標，就算通膨率超過2%一段時間，市場都不必擔心央行憂慮經濟過熱而收水採用貨幣緊縮政策！
聯準會何以不怕通膨怕失業？難道菲利普曲線（Phillips curve）所建議通膨率與失業率的反向關係不再存在了？在最近的一篇文章「China Is Missing from the Great Inflation Debate」中，知名總體經濟學家高伯瑞（James K. Galbraith）點名了關鍵因素。他認為，1990年代中期之後通貨膨脹消失的主因，就是「中國」這個世界工廠的出現。
高伯瑞在文章裡申論，中國的經濟發展模式的重點，不在利潤極大，而在社會穩定。並且還不斷透過學習與新科技，提高產量、降低成本，緩和運費波動與工資上漲的壓力。在智慧型手機、洗碗機、跑鞋……物資無虞的情況下，美國市場完全沒有通膨的威脅。美國龐大財政與貨幣政策工具的熱錢刺激，完全不會進入中國，而是用來支付房租、房貸、水電與信用卡費。剩下的則會進入股市、債市與房市，帶動金融資產增值。固然，金融資產增值讓富者愈富，肯定會惡化貧富差距，但因為股票、債券、現存房產、土地並不會計入物價指數，也就不用擔心拉高通膨。
如同歷史上所有戰爭所引發物資短缺，造成其後的惡性通膨，高伯瑞認為目前唯一會出現的通膨威脅，來自美國與中國大陸發生戰爭。戰爭必然造成通膨，何況是與最大商品供應國發生戰爭，必然釀成通膨夢魘。因此，以民為本的理性決策者絕對不會貿然行事，美國與中國大陸鬥而不破的競爭局面還將繼續。
總言之，1960年代主流的新凱因斯學派所提出的菲利普曲線，已經不能用來瞭解今日的通膨與失業率的關係。全球化年代，私人廠商在地球村布局的運籌帷幄，引進中國大陸及其他新興市場的龐大勞動力，造就了過去二十多年成熟市場無通膨或低通膨的環境。當然，高伯瑞在文章裡沒說的是，就算沒有毀滅性的軍事熱戰發生，如果因政治因素干擾了企業全球布局的最佳決策，導致美中供應鏈無奈硬脫鉤，恐怕也將引致原料、物流、製造、運輸……等最佳條件的中斷，終究導致物價上漲的壓力。對美國及全球消費者而言，這或許也是通膨夢魘降臨的時刻！
＊作者為香港中文大學金融系副教授，本文原刊《奔騰思潮》，授權轉載。
