在募第一支基金時，我們接觸了相當多的潛在基金投資人（又稱有限合夥人，Limited Partners，簡稱LP），其中有不少從未投資過風險資本基金，所以對於合約裡的許多條款感到疑惑。其中一個最常引起疑問的就是所謂的「再投資」（reinvestment）。
所謂的再投資，是指基金投資組合中如果有公司成功進行退出，基金持有股票出售後所得的現金獲利，基金管理人（General Partner，簡稱GP）可以選擇全額或者部分保留在基金中，用於新的投資案。
「再投資」的部分通常有上限規定，以我們正在運作的第一支基金來說，再投資的金額上限訂為基金總額（Total Commitments）的100%。換句話說，如果基金總額是四千萬歐元的話，整個基金的生命週期中，包含從投資人那邊call／drawdown來的資金，以及出售股票回收後再投資的資金在內，總投資額不能超過四千萬歐元。以實際運作來說，已經有數支基金在運營，有歷史表現可以參考的管理公司，這個數字可能會拉高到150%甚至200%。
這本來是一個業界的慣例，不值得大書特書。但前陣子老字號LP的Greenspring Associates在一篇部落格文章中重提此事，並以數字解釋了為何再投資是讓GP和LP的利益一致的有效方法。而最近知名風險資本管理公司Foundry Group的布萊德・菲爾德和Union Square Ventures的弗烈德・威爾遜也重提此事，我跟合夥人討論後才發現，連他們這些老資格的GP都可能會遇到LP不理解這個機制的好處，所以我們那些苦口婆心的經驗不是特例。
首先，在上述幾篇部落格文章中，作者用的術語是「management fee recycling」，直譯成「管理費回收再利用」。而不管是「再投資」或者「管理費回收再利用」，目標都是為了讓基金能夠有更高的「費用後淨回報」（after-fee net return）。
就像共同基金一樣，風險資本基金也有各式各樣的費用支出，其中總金額最高的莫過於管理費（management fee）。所謂的管理費，是指基金支付給基金管理公司（包含合夥人）來運營基金的費用，這個費用通常在基金前幾年投資期間（Investment Period）時可能為一年2%到3%，因為此時正值GP傾全力尋找有潛力的創業家，與創業家和各方投資人角力爭取最佳投資比例和條件，進行各種仔細的盡職調查（due diligence）的過程，耗費的資源和精力最為龐大。隨著基金投資期間結束，投資組合建構完成，管理人不再需要為這支基金尋找新的投資目標，只要管理好已經在投資組合裡的公司，然後在後期尋找退出路徑就可以，這時候通常管理費率會下降，例如降到一年1.5%之類的。
