「動物本能」是超越理性決策分析的「自發衝動」。毫無疑問，自發衝動源自信心，而信心是任何充滿活力經濟的關鍵基礎。羅奇認為，中國在新創企業精神的「動物本能」不虞匱乏，因此誕生了阿里巴巴、騰訊、美團、滴滴出行等優秀的人工智慧網路平臺。但中國嚴重缺乏消費端的「動物本能」，而其中的原因之一，就是資本收入的貧乏。
資本收入也被稱做「被動收入」，是相對勞動收入的「主動收入」而言。美國家庭的資本收入與勞動收入比大約在4：6。從過往績效來看，美國的房市、股市長期向好。雖然短期的回報由市場決定，但長期的實質投資回報大約每年7％左右。而資本收入所帶來的財富效應，讓非必需性消費（discretionary consumption）包括奢侈品、汽車、家電、服飾、娛樂、旅行及酒店等的支出，成為提高生活品質與拉動經濟增長的核心因素。
中國大陸的房地產在近年「房住不炒」的政策影響下，投資價值大幅降低。而股市更是長年乏善可陳。例如，美股早就漲破2008年金融海嘯前的高點數倍，但上證指數目前略高於3000點以上的點位，卻僅及2007年6124高點的一半。在欠缺財富效應，勞動收入又增長緩慢的情況下，確實難以激發非必需品消費的「動物本能」！
但另一方面，資本收入帶來的財富效應也是兩面刃。1980年代以後美國企業愈來愈多以產業外移、外包來減少成本。製造業愈加空心化，產業結構更往金融業傾斜。資本收入的比例提高，勞動收入的比例降低，成了廣受批評加劇貧富懸殊的元兇！
例如，著名的法國經濟學家皮凱提（Thomas Piketty）在《二十一世紀資本論》就提出資本主義的關鍵定律：長期而言，資本報酬率（r）大於經濟成長率（g），即r＞g。長此以往，資本報酬率超過經濟成長率，將導致資本集中在少數資本家手中，貧富懸殊自是難以避免
然而在中國特色的社會主義經濟中，金融市場的財富效應遠遠沒有發揮，不僅「r＞g」不能成立，財富效應甚至為負，進一步限縮了非必需性消費帶來的經濟擴張刺激作用。以美國股市與經濟為例，比起金融海嘯前的高點，美股已倍增高達2倍（標普500）至5倍（納斯達克），但其實美國同期GDP只增長了60％。皮凱提所言的關鍵定律「r＞g」非常明顯。反觀中國大陸的股市與經濟，上證指數只及金融海嘯前高點50％，然而同期GDP卻已成長5倍有餘！股市不但未能成為人民財富保值增值、帶動消費，擴張經濟的助力，反而成為扯後腿的阻力？
或許羅奇及其他經濟學家的呼籲進入了決策層的雷達視野。上月底的中共中央政治局會議，首次以積極的表述強調要「活躍資本市場，提振投資者信心」。這意味著下階段資本市場改革的重心，將包括滿足民間儲蓄保值增值和優化資產配置的需求。投高居民財產性收入，藉此達到恢復和擴大內需消費的效果。果然，政治局會議記錄公布後，立刻提振市場信心。投資者憧憬各部會將迅速跟進落實救市招數，令股市整體氣氛良好。一週內大陸股市兩次長紅，大型券商股的漲停更是引發不少遐想。
中國大陸改革開放之後，幾十年來的經濟建設有目共睹，顯示歷年執政團隊的高效成績。然而，要將生產與出口導向的經濟增長模式，轉變為雙循環的經濟增長導向，卻面臨內循環消費謹慎的困難。畢竟，決策者推動基礎建設容易，要改變人們的消費習性卻非易事。
固然都市化與勞動收入提高都緩步拉高了人們的消費能力，但儲蓄心態的調整、消費意願的再昇華，還有待社會保障制度消弭「四座大山」的不確定性，以及優化金融市場制度，讓資本報酬率至少約略等於經濟成長率（r＝g），使普通受薪者的儲蓄也能分享到經濟增長的果實，如此內需消費市場「動物本能」的活力才有望進一步釋放！
＊作者為香港中文大學金融系副教授，本文原刊《奔騰思潮》，授權轉載。
