吳嘉隆觀點:美國月利率會議的弦外之音

2024-04-04 07:00

? 人氣

這裡先來談一下降息的兩點基本思維。第一個是,目前的降息是在避免緊縮過度,而要維持正常緊縮,所以,降息之後仍然是貨幣緊縮的狀態,保持足夠的限制性。相較於以前降息,那是由中性利率轉成正常寬鬆,甚至於轉成超級寬鬆。

透過<Google新聞> 追蹤風傳媒

回顧一下之前的兩次降息,一次是2000年3月網路泡沫破掉之後,從2001年1月開始,基準利率從6.5%一路降到1.0%,當時是因為納斯達克出現股市泡沫破滅的崩盤行情。另一次是2007年第3季開始的降息,當時出現次級房貸風暴,也就是房地產市場出現危機,最後延伸到2008年的雷曼兄弟風暴與金融海嘯。這兩次降息都是因為金融領域出現狀況,聯準會為了維持金融穩定(Financial Stability),搬出降息對策,而且要降到非常寬鬆的地步,以便刺激經濟。相對的,目前即使有降息,降息之後仍然是貨幣緊縮的狀態,而不是變成寬鬆。

降息的第二個思路是,基準利率要超過通膨率,讓實質基準利率維持正的,例如2%,以便產生足夠的限制性。於是如果通膨數據下跌,基準利率就可以跟著下跌,然後依舊保持2%的實質基準利率。這樣的降息對策必須依靠通膨數據下跌來帶動。

所以,金融市場與其猜測聯準會的利率行動,不如把自己放在聯準會的位置上去猜測通膨數據的前景。

聯準會真正的風險是通膨長期化

聯準會現在真正擔心的,是通膨的「最後一哩路」困境,也就是會看到通膨的頑強性或黏性(Stickiness):通膨下降的趨勢在3%這個關卡之前停滯下來,甚至還反彈。

如果通膨拖下去,持續好一陣子,那會促成通膨預期心理(Inflation Expectation),於是各行各業會重新定價,尤其是三大生產要素原油、土地與勞動力的提供者也要求落後補漲,彌補通膨帶來的損失。只不過,生產要素的價格既是企業的成本,也是消費者的購買力,他們的落後補漲會推動新一輪的物價上漲,造成通膨的惡化,這才是聯準會的惡夢。

所以,表面上聯準會氣定神閒,但內心其實是焦慮的,也就是不能讓通膨一直拖下去。

目前數據顯示,整體CPI從去年7月開始出現輕微反彈,過去8個月都在3.0%到3.7%區間橫盤整理,之前讓通膨下跌的力量已經利多出盡,特別是油價的下跌已經停滯。

接下來,要寄望於具有價格僵硬性(Price Rigidity)的租金與工資,能向下突破重要關卡,才能讓通膨向2%的目標推進,也就是租金增長率要能跌破目前的6%,向4%靠近,工資增長率要從目前的4.5%跌破3.5%。為了達到這樣的目標,聯準會讓利率在高點維持更久,以便產生足夠的緊縮效果。

目前好消息是,核心PCE已經連續兩次跌破3%這個關卡,分別出現2.9%與2.8%,這算是早期訊號﹝圖2﹞,預告著聯準會最關切的通膨關鍵數據遲早會持續跌破3%,向2%推進。估計到了那個時候,一旦聯準會對持續性有信心,就會正式啟動降息的操作。

圖2(作者提供)
圖2(作者提供)

目前不但美國的實體經濟仍然保持強勁,一時還看不到經濟衰退的早期訊號,金融市場也保持強勁,三大美股指數――道瓊、納斯達克與標普500最近都同步創歷史新高。請問一下,你有看過股市在創歷史新高的時候,聯準會還降息給刺激的嗎?

所以,目前看來,降息時間點會不斷被延後,而且今年降息的弧度也會一再縮小。這就會讓我們看到聯準會的兩難,一方面給市場降息的期待,另一方面卻沒辦法真的展開降息行動。我們將看到利率在高點維持更久,可是這樣的可能性也早就在聯準會當初升息操作的劇本當中,曾經提到降息的時間點可能是在2025年,只是金融市場不願意去面對而已。

*作者為總體經濟學家,長期關注全球經濟議題。本文選自172期台灣銀行家雜誌,授權轉載。

關鍵字:
風傳媒歡迎各界分享發聲,來稿請寄至 opinion@storm.mg

本週最多人贊助文章