近來，沒有什麼比「唱衰」中國經濟更令北京的審查機構及其網路水軍惱火的了。不過，中國債券市場近期的走勢卻在疾呼「蕭條」。
你沒有聽錯：就是「蕭條」。
本文為風傳媒與華爾街日報正式合作授權轉載。加入VVIP會員請點此訂閱：風傳媒・華爾街日報VVIP，獨享全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，洞悉國際政經最前沿。
在過去一周裡，中國領導人再次承諾要刺激經濟，希望以此來提振公眾和市場情緒，但10年期中國國債的收益率卻不斷跌至新低。目前，該收益率約為1.7%，比一年多前下跌了整整一個百分點。30年期中國國債收益率也已跌破2%。
雖然中國國債收益率與零水準還相去甚遠，但其下跌速度之快令人震驚。收益率跌得越低，市場發出的經濟承壓信號就越強烈。
官方統計數據顯示，中國經濟第三季度成長4.6%，預計全年將達到5%左右的目標。但現實情況是，企業經營困難，民眾就業難度大，地方政府則是債台高築。就連公務員的工資都被拖欠。
「感覺是蕭條了，」中國的一位讀者最近給我寫郵件說。
儘管政府一直在說要救助經濟，但卻沒有兌現承諾。北京的權力中心正面臨政策信譽危機。
9月下旬，在中國經濟增速進一步下滑以及社會不滿情緒不斷升溫的背景下，習近平終於決定採取一些提振措施。但中國政府推出的一攬子「增量政策工具」幾乎沒有起到扶持家庭、刺激需求或遏制通縮螺旋式惡性循環的作用。國家的很大一部分支持都流向了地方政府。中國股市最初走出一波上漲行情，但很快就偃旗息鼓。
在兩周前召開的旨在制定明年經濟議程的高層會議上，中國領導層又一次承諾將提供更多財政和貨幣政策支持。似乎是為了強調這一點，中共中央財經委員會辦公室一位高級官員在這次會議後表示，新確定的2025年政策議程「有很高的含金量」。言外之意，這一次市場最好還是相信。
但市場並不買帳。要說有什麼反應的話，債市顯然對這一次的政策許諾投下了不信任票。
舊模式
儘管一直說要提振內需，但政府似乎並不願意下力氣去做那些能夠真正刺激消費的工作，比如大力投資社會保障體系，以及實施有利於家庭而不是國有部門的收入轉移。
實際上，北京方面仍在走通過投資來提振需求的老路。官方的想法是，投資創造就業，就業反過來又會創造需求。這就意味著要繼續修路，擴建工廠，以及繼續舉債。一些城市的居民已經在抱怨，政府為了創造投資挖空心思，舊的道路被挖開，給他們帶來了不便。
一大諷刺在於購買債券的主力軍——也就是壓低收益率的力量——來自何方。
北京方面將支持經濟的希望寄託在國有銀行、保險公司和基金身上，這些機構正是購買政府債券的主力軍。他們寧願把錢放在債市避險，也不願為商業項目融資，或是把錢用在其他地方。
「現在需求這麼低迷，還有什麼好投資的？」談到商業和消費者支出低迷，一位中國投行人士告訴我。
如果這還不能說明中國的經濟狀況，那什麼能說明呢？
責任編輯：李岱青
