你應該知道的是：0056ETF獲得不少散戶追捧，但專業投資人Jet Lee透過大量圖表分析與回測，指出這檔標的有主動選股的空間，長期績效反不如少進出、持股組合穩定的0050，而專挑「高股息」概念，也未必是最理想的投資方法。
訴求「高股息」的投資方式，最近又成為市場熱點。看看市場上持有台灣高股息ETF（以下簡稱0056）的投資人數增減，可見一斑：光是持有1張至5張的投資人，就占全體股權近2成，將近20萬戶之多，持有5至10張者占比也達13％；累計持有30張以下者，囊括0056逾半數比例，不難看出這檔ETF在散戶心中的地位。
散戶持有0050、0056 態度大不同
反觀追蹤台灣上市前50大公司的台灣50ETF（以下簡稱0050），股權分布截然不同，雖然持有1至5張者占比逾18％，與0056散戶比重接近，但持股逾1千張者持有0050占比超過5成，合理推論，0050是一檔由機構法人掌握多數籌碼的ETF，而且其中，特定幾家大型機構法人投資金額特別多，才會出現63個帳戶合計持有逾5成的情況。
高股息ETF的散戶占比超過5成，大型股ETF的法人占比超過5成，其中差異正好給大家一個思考方向：為什麼機構法人選擇標的時，不把現金殖利率高低作為條件呢？
0056比0050更受散戶青睞，或許是因為，今年以來市場波動劇烈，有更多投資人想尋求一個報酬「可預期」的工具吧。但是你知道嗎？其實你所想的「穩定報酬」，一點也不穩定。許多人希望報酬可預期，其實報酬一點也沒有辦法預測。（延伸閱讀：為什麼你越存股越賠？從中鋼、中華電、神腦、聯強股價，戳破散戶最大迷思）
接下來，就讓我從基金的成分股、組成方式、總報酬、配息穩定度、價差操作空間來分析，到底問題出在哪裡？
你真的知道你買了什麼嗎？
首先我們思考一個問題，如果有人建議你別管公司營運、產業未來發展，只看配息高低來決定要不要投資。若用這種方式，買進台勝科、華新科、台泥、大聯大、國巨這五檔標的，你敢買多少？
你覺得如何？考慮它們今年來的表現，這個組合或許還不錯。但如果一年後，要你大批更換持股呢？
這未免也太神奇了，只持有一年時間，就必須大幅改變投資組合前5大持股，不是都說要長期投資嗎？持股洗牌，真能帶來更好績效？
如果這種選股法讓你感到不可思議，那你知道0056一年前跟一年後的持股變化有多大嗎？讓我們看看下圖，不過一年，0056前五大持股幾乎全變了，唯一撐在排行中的國巨，占資產比重也銳減。
換個角度想一下，你自己會把這9檔股票當成最理想的持股組合嗎？如果你不會完全比照辦理，為什麼要透過這檔ETF持有這些股票呢？
或許你會說，這是因為指數ETF「被動」追蹤指數，才會造成權值成分股大幅變動啊！等等，你真的確定這檔ETF是「被動」持有嗎？讓我們看一下，基金公開說明書怎麼寫的？
「投資人申購本基金，即等同於投資於台灣高股息指數的 30 檔台灣交易所上市的股票，其採樣母體為台灣 50 指數及台灣中型 100 指數加總之 150 檔成分股，選取未來一年之『預測』現金股利殖利率排名前 30 名的股票作為成分股」
看到了嗎？其實0056這檔ETF並非被動追蹤指數成分股，反而是主動操作的性質多一些，它預測未來一年哪些個股的現金股利殖利率較高，然後將這些個股當成投資組合。
讓我們進一步探討「預測」這件事。你知道30檔成份股是如何預測得來的結果嗎？我們看看今年3月躍升持股比例第一、第二的台勝科跟華新科，現金股利殖利率走勢如何。
首先是台勝科。大家可以看到，因為2019年台勝科發放前一年度現金股利，令殖利率拉高到7.99%，所以一口氣攀上0050及中100成分股殖利率最高的股票，也一躍而上、成為0056持股比例最高的個股。
但你有發現嗎？其實2020年台勝科要發放的現金股利（也就是2019年度的營運成果），是大幅減少喔！大家可以觀察，看看這檔股票往後在0056裡面佔比又會剩多少？
那第二名的華新科呢？其實也是同樣意思，單純是因為發放前一年度現金股利特別高，令現金股利殖利率飆升，所以在0056持股中名列前茅。
不知道大家有沒有發現？其實2019年華新科發放的現金股利殖利率達9.3％，這數字可遠比台勝科高喔！但為什麼華新科沒有成為0056持股比重第一大標的呢？
因為0056有一層主動預測的篩選機制，說真的，我不知道為什麼現金股利殖利率9%的比重，比8%的低。讀者朋友如果有興趣，可以寫信問問0056的基金經理人，記得把答案告訴我。
所有的指數ETF都是這樣嗎？
看到這邊，你會不會開始困惑：「那我為什麼要買0056？」或許你會懷疑：「該不會所有的ETF都是這樣吧？」讓我們看看0050的持股變化。（延伸閱讀：還在等拉回再進場？你知道台股2萬點了嗎？16年漲4倍感受多甜美，你要買這檔才能感受到...）
前兩大持股都還是台積電跟鴻海，大立光持股比例由2.43%微幅增加至2.83％，變化幅度較0056來得少。這種採樣法便稱為「市值加權」法，你的投資組合無須頻繁更替，減少了買進賣出的次數，交易費用當然連帶減少了。這對於投資人有什麼好處？
先講結論：持股周轉率高低，會造成過去十年來，累積總報酬超過25%的差異。投資100萬會少了25萬，投資1千萬就是250萬的差別！
或許你會說「0056比較抗跌啊！」其實你看，回顧今年3月的台股崩跌，0056也不見得抗跌喔！
有穩定配息嗎？
也有些投資朋友這樣說:「我主要看配息、不太看價差，所以那個總報酬率對我不重要！」
讓我們回顧一下，這檔標榜高配息的ETF，往年配息是否穩定？
如圖所示，0056配息實在不怎麼「穩定」。其現金股利殖利率可以從5.49%變成隔年的3.61%；換成配息金額來說，2013年度較前一年大減34.6%。
如果你是靠收取配息支應生活開銷，投資0056的你，很容易「上一年大魚大肉，下一年粗茶淡飯」，生活品質時好時壞。正因為現金流不確定因素較大，沒有主動薪資收入來源的退休族群，並不建議持有。
千金難買早知道，萬般無奈想不到
坊間也有不少人說，可以利用一些「指標」操作0056，得到「價差、股息兩頭賺」的好處。說真的，這點我更不敢掛保證。很多方法都是事後諸葛，就算事前公開說買進後遇到下跌，只要他一直等待，直到上漲以後再說已經賣出，很多散戶還是會覺得這種操作法很厲害。但持平而論，這與套牢者最後幸運解套的說詞有什麼差別？
就算以上一波重挫來看，除非你在3月19日最低點那幾天大幅買進，不然0056在短短一個多月內強力反彈，如今距離一年高點又只剩8.56%的差距。你說，能有多少空間讓你「作價差」？
再者，如果將KD指標當作買賣依據，在過去一年，你真能有效獲利？我們來看看以下的回測結果。
2019年，對照0056整年股價及其KD指標，符合「KD值低於20買進」的買進訊號，出現在5月17號，當天收盤價是25.7元；約1個月後的6月13號，KD值突破80、符合賣出標準，當天收盤價為26.01元。在不扣除手續費及證交稅情況下，根據KD指標進出，報酬率約為1.2%，期間沒有遇到配息，所以不用加計配息報酬。之後一路到年底，依照KD指標的你會發現，完全找不到進場訊號。
報酬率1.2％代表什麼？就算你有膽識、一次投入所有資金，扣除相關稅費以後，靠「買賣訊號」操作，一整年下來的報酬率，竟然還輸給一年期定存！（而且，存戶還有政府存款保險，投資可沒有）
技巧到底有多神，還是要靠理性邏輯檢驗，實際上，想用KD指標賺價差，是有相當難度。當然啦！你如果選擇性使用指標，操作時並沒有什麼紀律，這個我就沒辦法分析是否可行了。畢竟這完全取決於個人喜好，而非預先設定的投資策略。
總結：綜觀以上分析，大家可以發現，號稱「高股息殖利率」的策略型ETF或基金，都不是最有利一般人累積財富的工具。既然如此，為何還有這麼多人願意長期持有呢？個人認為，原因不外乎兩點：首先，投資人極度畏懼股價下跌，他們普遍希望透過配息，拿回一部分「肯定拿得到」的價差，或是本金。第二，他們誤將現金股利殖利率當成投資報酬率，以為高配息也是種高報酬的象徵。（延伸閱讀：利率這麼低、股市隨便買都賺3成，為什麼你還是不該借錢去投資？）
當然啦！坊間某些人的錯誤投資邏輯也有「貢獻」，造成不少散戶一窩蜂搶進。
究竟這種投資策略，未來會不會導致散戶「多殺多」、爭相踐踏出場，造成股價崩跌呢？其實也不一定。我個人覺得，最大問題不在於價格崩跌後的虧損，而是投資人長期使用高股息投資策略，總報酬可能嚴重落後整體市場，而且對此毫無感覺。浪費的資金、時間成本還有複利效果，是最巨大且無法彌補的損失！
不曾謀面的朋友，當市場隨處可見以高股息為訴求的基金、ETF，如果你也打算以高股息投資策略累積資產，看完這篇以後，期待你能多加思考這種投資方式是否可行。
溫馨提醒：配息不等於保證獲利，投資一定要看總報酬！（延伸閱讀：獲利了結最穩當？錯！自作聰明猜高點，難怪你永遠抓不到後面更大的行情！）
作者為專業投資人，作品見於Jet Lee的投資隨筆
責任編輯/周岐原
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