3.不清楚背後是否有什麼經營策略或邏輯，個人能想到的原因可能是，毛利率好代表高毛利產品賣得好，也許銷售獎金會多給些，進而推高推銷費用率，但也許完全只是湊巧也不一定。
4.但2021年是唯一一次，毛利率改善同時推銷費用率減少的狀態；這是公司2021年淨利增速大幅提升的主因，這種事情在公司上櫃之後，還是第一次發生。
5.推銷費用最主要是三樣，薪資費用／折舊費用／藥局服務費，都佔推銷費用的2X%。
6.不是很清楚藥局服務費是什麼意思，推測應該是聘請藥劑師的薪資費用；若是，計算藥局服務費除以公司公告的藥劑師聘用數可得知公司聘請的藥劑師平均年薪約一百萬。
7.2022年至2025年間開的新店，將有一半會是小型店；小店坪效較高，人事成本和折舊費用都可降低，預計推銷費用率會比較低，但能拉低整體推銷費用率多少還有待觀察。
管理費用率
1.管理費用率控制得很好，從2016上櫃後的4.55%，持續優化到2021年的3.11%，明顯看出有綜效。
2.分拆管理費用明細，幾乎都是變動支出，固定支出很少，當中薪資費用佔六成左右。
3.估計未來管理費用率仍能逐漸降低，但下降幅度會比先前收斂，預計最終管理費用率可能會在2.5%。
稅後淨利率
1.雖然盤子越作越大，但公司稅後淨利率其實頗低：上櫃後，從2015年的3.59%逐年下降，到2019年的2.03%，終於在2020年回升到2.23%，2021年再升高至3.61%。因為原先基數低，淨利潤率從2%跳升到3%，就會讓人有利潤增長50%的快感。
2.前幾年公司一直對外講的故事，是由於持續擴充，開新店的管銷負擔較重，會把利潤蓋住。故在高成長期，利潤都會比較差一些。
3.回溯公司過去十年的淨利率，最高點是2014年的5.77%，和2013年的5.99%（那時公司還叫做添進藥業）。除了這兩年，其他時間淨利率多半維持在2%至3%上下。
本益比思考
1.由於前面有寶雅的成功路徑，大樹上櫃後市場一直給予相當高的PE，就算2020年之前幾年盈利能力很普通，長年PE都在20倍至30倍；2020年後，受惠疫情本業有提高，且市場資金動能強，PE又顯著推高到四、五十倍。
2.究竟該給幾倍PE呢？尼莫認為，雖然披著藥局之名有其專業背景，但大樹在本質上就是零售業，只是相較於其他零售業多了「藥品」這個專業知識造就的門檻，自然稍有競爭優勢。但反過來講，有趣的是雖然多了藥這個門檻，但大樹的毛利率和淨利率，和同是連鎖零售業的寶雅、甚至振宇五金相比都低了許多，這在思考估值時，也是需要斟酌的地方。
