從聯準會官員發言來看,明年美國降息機率不高,聯邦基金目標利率整年都很可能處於3.5%以上。與過往經濟衰退訊號一浮現就開始降息不同,明年企業與消費者都可能受困於景氣變差但利率又居高不下的痛苦期,此時正是債務負擔較低且體質較佳的企業勝出的時刻。
1. 聯準會持續升息,明年存貸款利率難降低
美國主要利率比較:
經過多次升息後,聯邦基金目標利率與美國2年公債殖利率分別升高至2.5%與3.4%,商業貸款利率與30年固定房地利率則為5.5%與6.1%。假設聯準會在今年剩下的三次會議中升息1.5%,美國明年商業貸款利率很可能飆破7%。而且與前幾次升息週期不同,目前美國通貨膨脹率居高不下,4%的聯邦基金目標利率與7%的商業貸款利率可能持續明年一整年(7%是最低的商業貸款利率,品質越差的企業就面臨越高的貸款利率),對於很多財務體質不佳的企業是一大考驗。
2. 廉價資金不再,公司存活能力最重要
當資金成本極低時,企業只要能取得源源不絕的廉價資金就難以倒閉,搭配有吸引力的題材或發展前景,就可以在資本市場上獲得青睞並推升股價(上漲的股價又可當作抵押品來向銀行借錢,借來的錢再投入擴大市佔率,市佔率升高又進一步推升股價)。但當利率上升時,金融機構對於這類獲利微薄或根本沒獲利的公司會要求更高的貸款利率或發債利率,更高的資金成本又進一步惡化本就不佳的獲利。同時利率上升也打壓股市情緒,下跌的股價也讓先前用股票當抵押借錢的方式運作不下去,企業倒閉風險增加又進一步惡化資金取得能力。
信評越高公司,對抗高資金成本能力越強:
3.美國經濟接近衰退時,高品質股票表現較佳
美國經濟衰退前後,高品質股票跑贏動能股票:
聯準會通常在經濟衰退前升息,因此,衰退前財務品質較好的公司股票就會開始跑贏動能股票(動能為過去表現較強勢的股票)。當經濟陷入衰退或是剛結束衰退時,雖然利率開始下降,但財務品質較差的公司倒閉機率遠高於品質較佳的公司,所以品質指數往往也會跑贏動能指數。美國10年與3個月期公債間利率差距於本月反轉的機率非常高,美國經濟離衰退越來越近,加上預期明年整年利率都會維持在高位,此時正是高品質公司勝出的時候。
鉅亨投資策略
慎選高品質股票型基金:
為降低長期高利率環境帶來的負面衝擊,除了應該將資產分散於股票與債券外,股票也該以高品質的股票型基金為主,而非難以應對高利率的本夢比公司。