國際景氣雖持續熱絡，但無論美國或其他多數國家受訪者都認為自己國家的貨幣應該要貶值。當各國都看貶自己國家的貨幣，外匯市場就缺乏定錨。到底投資人要如何做判斷？
今年二月德國權威經濟研究機構CESifo發布的《世界經濟調查》（World Economic Survey），出現一個有趣的結果。即是美國以外的各國受訪者幾乎一致看好未來六個月美元走升，本國貨幣相對走貶。但美國受訪者則認為美元相對較歐元、英鎊已高估，對日圓評價淨值則為零，美元才應走貶。也就是說，在國際景氣持續熱絡的情形下，無論美國或美國以外的多數國家受訪者，竟都認為自己國家的貨幣應該要貶值。
如此弔詭的結果，正反映出金融市場參與者對國內與國際市場訊息的認知，具有不對稱的特性。也就是投資人分析他國貨幣價值時，因不瞭解當地政情與民情，多依靠客觀的經濟數據為準；但解讀本國貨幣時，則會結合政治狀態等其他訊息來做綜合判斷。特別是當前全球經濟同步擴張，經濟基本面數據表現差異不大，讓受訪者對本國匯率的看法，更易取決於對政治、重點產業前景的判斷。
於是在金融海嘯後，日趨嚴重的不均現象、主要民主國家治國品質下滑，產生集體性的政治失靈，使民眾多將對國內政治的不滿，移至看貶本國貨幣上。就像台灣民眾對政府在兩岸、勞動政策的不滿；抑或美國民眾對減稅將使分配問題惡化，並激化雙赤字問題，以及對川普（Donald Trump）政府恐將美國的老大哥地位拱手讓出等擔憂。這些都是影響台、美民眾看貶本國貨幣的因素之一。但當各國都看貶自己國家貨幣時，市場便缺乏一致的方向，讓外匯市場缺乏定錨（anchor）。
以美國與台灣為例，隨著市場已充分反映聯準會（Ｆｅｄ）今年升息三次的預期，形同雙方達成共識，削弱升息對外匯市場的影響，再加上美債殖利率曲線出現平坦化現象，其近期長短利差水準甚至與台債相當，對台灣長期投資者吸引力不大。更何況即使美國長短期利差相對較高，但大型金融機構這類長期投資者（特別是壽險公司）投資外幣債券不只考慮利差，還會考慮匯率風險。在目前美元避險成本相當高的情況下，美債對長期投資人就更加缺乏吸引力，以至於就利差的角度來看，外匯市場同樣無定錨可支撐。
換言之，在民主國家政府治理集體失靈現象尚難逆轉下，投資人應對過度看貶匯價的預期打點折扣。畢竟匯價走勢終究會反映經濟基本面表現及貨幣政策走向，若全球經濟同步化擴張、市場與聯準會看法一致，以及外匯避險成本等因素發生變化，匯價走勢自然會釐清出一個較明確的方向來。
＊作者為專欄作家。本文原刊新新聞第1622期。授權轉載。
