但實際上，美國債券的最大買家還是本國的機構和個人。比如銀行、保險公司、退休基金等大型金融機構，這些機構通常會持有大量的國債作為資產配置的一部分。美聯儲也是重要持有者，2019年底時持有2.64兆美元，疫情期間大量購買美債，達到5.4兆美元，疫情緩和後開始逐步減少。即便如此，規模還有4.94兆美元之巨。
增：黃金儲備兩年增加16.6%
相比之下，中國央行的黃金儲備一直在增加。
中國央行開始買入黃金的時間節點值得關注：2022年前十個月的黃金儲備一直不變，維持1948噸。到11月，中國新冠疫情防控限制放開的月份，開始增持到1980噸，12月繼續增持到2010噸。
整個2023年全年，中國央行黃金儲備陸續增持到2237噸；2024年又陸續增持到12月的2271噸。這是自2016年以來的最高水平。
這意味著，中國央行在過去24個月，陸續增加了16.6%的黃金儲備。
中國的實際購買量還可能更大，有機構研究認為，中國央行還通過隱形購買的方式增加儲量。
專注於貴金屬市場的機構「貨幣金屬交易所」（Money Metals Exchange）分析師揚·紐文豪斯（Jan Nieuwenhuis）分析認為，中國央行通過倫敦的金條銀行秘密購買黃金，這些黃金通常以400盎司的金條形式從英國出口到中國。
根據英國海關的數據，2024年5月，中國央行購買了53噸黃金，但這些交易在統計上被標記為「非貨幣」黃金，因此不被視為中央銀行的直接購買。這種策略使得中國人民銀行能夠在不引起市場過度反應的情況下，繼續增加其黃金儲備。
徐天辰認為，中國在俄烏戰爭爆發後努力分散儲備資產，而增加黃金儲備也是這一努力的一部分。
至於通過隱形購買的方式增加儲量，徐天辰認為「完全有可能。」他說，原因有兩個：首先，它希望避免在市場上推高黃金價格，從而使其能夠以相對穩定的速度增加黃金儲備。其次，它可能意圖避免使其外匯管理實踐變得過於可預測。在動蕩時期，透明度可能會使國家變得脆弱。
戰略考量
一減一增之下，兩個問題浮出水面：中國這麼做的戰略原因是什麼？這些行動可能對其他國家和全球經濟格局產生什麼影響？
徐天辰認為，這主要是出於中國自身的安全考慮——它必須為美國在重大衝突中針對中國的財政部門做好準備，這種可能性雖然低但不能忽視。
中國社會科學院學部委員余永定在公開場合發言稱，中國有序減持美債是必要的。他強調，這種減持不是簡單的拋售，而是基於對美國海外淨負債不斷惡化和「美元武器化」風險的考慮。
中國減持美債，對市場也有作用。徐天辰說，計量經濟學家的研究發現，當中國出售美債時，對其收益率會產生幾基點的影響，尤其是在拋售超出市場預期時。因此，中國的行為對美國國債市場構成了一定的脆弱性。
值得注意的是，中國過去24個月增加黃金儲備的步伐並不均勻，其中川普當選前的六個月「按兵不動」，當選後的一個月開啓「加購」模式。
據此，外匯資訊網站「外匯帝國」（FXEmpire）市場分析師澤諾夫（Vladimir Zernov）指出，川普當選後可能引發的貿易衝突風險是中國央行恢復黃金購買的重要因素。
他認為，川普的強硬政策促使中國採取積極的黃金儲備策略，以應對潛在的不確定性和風險。
徐天辰说，雖然中國有減美債增黃金的動作，但中國依然通過經常賬戶獲得大量美元收入，而且中國還利用美元為「一帶一路」相關貸款提供資金，因此去美元化對中國來說是不可能的。中國做的只是用隱蔽的方式，包括在不同資產類別之間分散投資，並通過第三國托管賬戶（例如比利時和盧森堡）管理投資，來分散風險。
