中國正在人民幣匯率問題上走鋼絲。經濟基本面顯示人民幣應該貶值，但資本外流的陰影依然籠罩中國政府，讓其對人民幣的任何大幅波動都保持警惕。
最近人民幣出現了不大但具有象徵意義的波動，中國允許人民幣跌破1美元兌人民幣7.3元的水準，相比之下，最近幾個月來中國國有銀行經常在這一水準附近出手干預，支撐人民幣匯率。人民幣兌美元目前報人民幣7.33元左右，接近日交易區間的弱端。中國央行每日為人民幣匯率設定中間價，允許人民幣匯率在每日中間價上下2%的範圍內浮動。
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但如果投機者認為人民幣將大幅貶值，那就錯了。中國央行承諾要保持人民幣匯率穩定，並已採取行動踐行這一承諾，包括發行規模創紀錄的短期央行票據以抽走香港的人民幣流動性。中國監管機構還調整了跨境融資規則，讓中國企業更容易在海外借款，從而減少將人民幣兌換成外幣的需求。
人民幣貶值當然是有原因的，尤其是人民幣兌美元的貶值。美國和中國經濟正朝相反的方向發展：由於市場預計聯準會將減少降息次數，且川普 （Trump）政府可能實施具有通膨效應的政策，美國債券收益率飆升；而與此同時，中國債券收益率卻因為中國經濟難以擺脫通縮糾纏而觸及紀錄低點。10年期美國國債收益率目前較10年期中國國債收益率高出約3.1個百分點，一年前這一利差約為1.4個百分點。
山雨欲來的貿易戰也將給人民幣帶來壓力。在川普第一個總統任期內，人民幣兌美元貶值了約10%。
但中國還擔心潛在的大規模資本外流。2015年，為應對國內經濟疲軟，中國允許人民幣兌美元突然貶值3%，結果加劇了資本外流。2014年至2017年，中國外匯儲備（反映資本外流的一個指標）縮水近1兆美元。後來，隨著中國收緊資本管制，加上中國經濟再次站穩，資本外流終於得到遏制。
這意味著，面對川普可能加徵的關稅，中國將採取觀望姿態。人民幣很可能被允許出現一定程度的貶值，但不足以完全抵消關稅影響，特別是在關稅高達川普威脅的60%的情況下。
但在中國經濟步履維艱之際，如果需要對人民幣匯率保持警惕，又會讓中國難以實施刺激措施。與此同時，中國資本管制的有效性也可能面臨2015年以來最嚴峻的考驗。面對國內經濟困境和膽量大增的外部挑戰者，中國沒有簡單的應對之道。
責任編輯：李岱青
