五、由於競爭激烈，公司獲利反而衰退10％，本益比僅剩10倍，股價因此下跌55％；
六、公司不但遭遇激烈競爭，又遇上經濟泡沫破裂，股市崩盤，獲利衰退20％，本益比只剩下8倍，股價因此下跌68％。
以上6種版本，投資人顯然希望看到第一種版本。然而根據經驗，一家公司要維持高速成長是非常不容易的，通常了不起只有幾年好光景，就會因為吸引更多廠商投入競爭，而喪失超額利潤。甚至由於競爭力不敵後進者，獲利不增反減，最後慘遭淘汰者，也時有所聞。縱使我們假設以上6種情況發生機率都相同，那麼投資人持有1年後，投資報酬率的期望值也會是慘不忍睹的－16％。這就是為什麼一般人應該避開高本益比個股的原因。
作為對照，現在來看看低本益比的情形。假設某家公司過去幾年每年獲利僅成長5％，市場只給予10倍的本益比，1年後：
一、公司獲利爆發，成長20％，本益比上調至16倍，股價因此上漲92％；
二、公司獲利稍微提升，成長10％，本益比上調至13倍，股價因此上漲43％；
三、公司持續5％成長率，本益比不變，股價上漲5％；
四、公司獲利持平，本益比降為9倍，股價下跌10％；
五、公司獲利衰退10％，本益比降為8倍，股價下跌28％；
六、公司獲利衰退20％，本益比剩下6倍，股價下跌52％。
我們同樣假設以上6種情況發生機率相同，則投資1年的投資報酬率期望值為8％，比高本益比的－16％好太多了。應該不用我再多說了吧，投資低本益比公司明顯風險較低，潛在報酬更高。事實上，早就已經有眾多研究顯示，長期而言，相較於高本益比的投資組合，低本益比的投資組合報酬較高，且風險較低，我實在不了解為何那麼多人喜歡追逐高本益比的個股。
當然，這不代表低本益比的公司都值得投資，也不代表高本益比的股票都不能投資，重點在於對公司和產業的了解程度。許多公司之所以本益比偏低，就是因為前景堪慮，現在的低本益比，也許1年後變成高本益比，甚至公司陷入虧損也時有所聞。
另一方面，如果對產業調查得夠詳盡，對公司研究得夠深入，因此對於公司未來成長性的判斷有相當的信心，那麼當前的高本益比，對照未來的成長性來說，或許反而變成低本益比了，投資這樣的公司，有時候不但風險不高，反而能夠獲得極高的報酬。但這顯然需要更深厚的功力，一般投資人還是避開為妙。
作者／巫明帆
文章摘自《當物理博士遇上巴菲特的價值投資哲學：不看盤，不看線，不追籌碼的極簡股票投資》
◎ 加入《下班經濟學》粉絲團，給你更多財經資訊
◎ 訂閱《下班經濟學》YouTube頻道，精彩節目不錯過
