在台灣，於ETF的基金募集期間，ETF的起始募集價格通常是1股10元，當A法人把等值1,000元的股票交給基金公司，可以換取100（1,000／10）股ETF，即「創造」了100股ETF。而這時的基金淨值也剛好是10元，因為基金的總市值是1,000元，在外流通的ETF股數是100股，淨值是1,000除以100的商數。
基金募集期間結束後，類似封閉型基金，這支ETF會在交易所掛牌交易，一般投資人可以於交易所買賣ETF。所以一般人雖然無法實物申購ETF，但是可以像買賣股票一樣交易ETF，就會發生ETF有次級市場的交易價格，也同時有淨值的情形，而且交易價格與淨值可能不一樣。
例如有一個基金公司設計了一支ETF，要複製一個市值加權指數A的報酬，A指數僅包含兩支股票，甲與乙，甲股票的價格為5元，乙股票的價格為30元，而甲與乙的公開發行股數各為400股與100股，因此甲股票的市值為2,000元（5×400），乙股票的市值為3,000元（30×100），總市值為5,000元（2,000+3,000）。
法人如果想創造ETF，只要以每一支指數成分股的市值占指數總市值的比例做為投資權重即可，本例甲、乙股票的市值加總為5,000元，甲股的市值比例為2／5（2,000／5,000），乙股的市值比例為3／5（3,000／5,000），如下表：
假設創造單位是10股，有一個法人有1,000元，投資400元於甲，即80股（400／5），600元於乙，即20股（600／30），即可複製指數，並將80股的甲股票及20股的乙股票交給基金公司，由於ETF在募集期間的價格為10元1股，可以換取100股ETF，如下表：
當甲股票價格改變，指數的總市值及成分股的權重也會跟著改變。承上例，如果甲股價漲到8元，乙股價不變，該法人的ETF總資產市值變為1,240元（〔8×80〕+〔30×20〕=1,240），淨值變為12.4元（1,240／100），ETF的總市值及成分股的權重改變如下表：
與封閉型基金很不同的是，法人在ETF已經上市掛牌後，仍然可以實物申購ETF，不僅如此，還可以「實物贖回」ETF。如果該法人要贖回20股ETF，可以先算出市值：20股ETF的淨值=20×12.4=248元
248元當中有128元（248×0.516）分配於甲股，120元分配於乙股（248×0.484），因此法人可以拿回16股甲股（128／8），4股乙股（120／30）。另一個直接計算贖回股數的方式，就是用比例來算，因為20股ETF是已創造的100股ETF的1／5，所以該法人能拿回基金持有的成分股數的1／5，即甲股為16股（80／5），乙股為4股（20／5）。
因為法人可以隨時實物創造及實物贖回ETF，使得法人可以利用ETF次級市場交易價格不等於淨值的時候獲利，造成ETF次級市場交易價格不會像封閉型基金一樣，過度偏離淨值，這個獲利的過程稱為「套利（arbitrage）」。
作者介紹∣周行一
國立政治大學財務管理系名譽教授、《哈佛商業評論》全球繁體中文版編輯委員會召集人。曾任國立政治大學校長、國立政治大學商學院院長、副院長、財務管理系所主任、商學院投資人研究中心主任、亞洲財務學會理事及副理事長、財務金融學刊總編輯、財金智慧教育推廣協會理事長。
本文經授權轉載自天下文化《一生金錢無虞平衡理財法》
責任編輯／趙鳳玲
