經濟學家都知道，無論從什麼角度來看，所謂的週期性衰退並非定理，也不是必然。然而，當交易者聽到「這次不一樣」時，他們會想知道交易的另一方是誰。
這在美國尤其明顯，因為美國從2008金融海嘯後，就再也沒陷入衰退。這是美國史上最長的一段繁榮，直到新冠疫情爆發才中止，而這顯然不是由金融市場造成的。如果扣掉這次短暫的低迷，上一次經濟衰退已經是整整16年前的事情。然而，自從2022年初以來，金融市場的表現就極其異常，美元M2貨幣供給量持續下滑的情況更是歷史上第一遭，而且在這之前的飆升同樣史無前例。
在這段時間裡，日本也發生了1990年代後首次的長期通貨膨脹。對此，日本央行啟動了金融海嘯以來首次的升息循環。不過，2008年這時機可能不是巧合：根據國際結算銀行（Bank of International Settlements）研究，由於日圓利差交易，2008年的升息可能也促使了美國銀行的倒閉潮。
流動性緊縮造成閃電崩盤
由於這些特異因素，當前狀況無論對央行還是市場都非常微妙。如果過去幾年世界經濟的重點是供應鏈復甦，那接下來這段時期的重點，似乎就是由日圓利差交易逐步瓦解造成的市場波動。
日本長久以來的低利率提供當地借款人一個獨特的機會。他們無需抵押就能以低利率借入日圓，然後購入海外的風險資產，從這些資產獲得更高回報。儘管這個過程必須購入外匯，但由於日本的貿易收支始終穩定，日圓並未過度下降。這麼做唯一的缺點是偶爾會被追繳保證金，此時就不得不賤賣持有的資產。日本在國際市場上的大量持倉可能引發傳染效應，在發生危機時波及其他經濟體，而這正是2008年金融海嘯的成因之一。
今年8月，這種風險似乎再次浮現。事端起於7月31日，日本央行宣布加息至0.25%，此一意外的鷹派舉動可歸因於日本貿易條件，特別是能源進口條件的惡化。同一天，美國聯準會維持利率不變，並預期會在9月降息。
8月2日，美國公布7月的失業率，顯示失業率從4.1%升至4.3%，使得聯準會先前的決定遭受質疑。隨著接下來的美債殖利率下降、日本利率上升，日美匯率在一週內就從154攀升到了145。
週末過後，市場在8月5日經歷了一次近乎閃電崩盤（Flash Crash）的狀況，日經平均指數暴跌超過12%，次日又回升11%。分析者普遍將這股波動歸因於臨時的流動性緊縮。比特幣的波動模式和幅度也類似，其他亞洲市場則受到了強烈影響，美國股市也下跌了大約3%，隨後又回升。
