在月初的市場動盪過後，另一個不確定性來源又在8月14日出現：日本首相岸田文雄宣布放棄連任。呼聲最高的接班人石破茂也表示，考慮到民意對食品和能源價格上漲的反彈，原則上將支持之後繼續升息。然而，由於日本的房貸通常採浮動利率，貨幣政策很容易直接影響到個人，一旦選民更了解通膨的代價，最後還是有可能排斥升息。
下一個問題，就是央行是否願意違背債券市場預期，重啟升息循環，萬一如此，對日圓又有何影響？即便不升息，資本也可能回流海外，協助日圓貶值；這並不是因為利率差異，而是對風險的判斷有所改變。儘管本季景氣活絡，但成長依舊疲軟；根據國際貨幣基金的預測，今年GDP增長率只會有0.7%。
對日本來說，開啟升息循環也許有助於緩解一些來自全球金融體系的潛在壓力。然而，日本的債務和人口老化都是全世界首屈一指的重大問題，在通膨和通縮期間各自產生不同影響。雖然大量的海外資產，使得日本的淨負債並不如總負債嚴重，但如果日本碰到不得不出售資產的狀況，目標市場也將承受不小的壓力。
非系統性失靈
美國和日本分別是全球第一和第四大經濟體，也是全球市場趨勢的主要源頭。在這次循環中，兩者也都值得關注，因為它們的貨幣政策彼此衝突。這項拉扯如何解決，將會成為本次通縮循環的關鍵之一。
民間流行的「乾火種」（Dry Tinder）理論主張，是因為過去多年來累積了太多債務，才會點燃這一輪的景氣循環。這種看法並非毫無道理，由於各國央行花了十多年的時間才徹底收拾完金融海嘯的災情，而這段時期累積的債務，確實可能遠超過實際需要。然而，這並不代表金融體系會發生系統性失靈；相反地，如果目前的變化完全反映了累積至今的問題，那麼全球央行很快就能熬過這場重大考驗。
＊作者為金融研訓院特聘研究員；譯者為盧靜，本文選自177期台灣銀行家雜誌，授權轉載。
