美國稅改案理應可透過資產配置、利差與企業響應三大管道來助漲美元，但為什麼近日美元起伏並不大，猶如利多出盡一般的淡定？川普這份稅改大禮，對美國經濟加分程度到底如何？
幾經轉折的美國稅改案終於在年末獲得國會通過、總統川普（Donald Trump）簽署，並將於二○一八年初生效。金融市場原本期待美元指數將延續一七年九月稅改案出現曙光時的漲勢，豈料近日美元起伏不大，猶如利多出盡一般的淡定。
原則上，美國稅改案理應可透過資產配置、利差與企業響應三大管道來助漲美元。因為稅改既讓企業稅率降低，進而推升企業帳面獲利，又會刺激經濟成長，帶動企業營收與獲利增加，使美國上市公司變得更加誘人，吸引資金流入。此時，經濟與市場烏雲散去，聯準會（Ｆｅｄ）理應加快升息腳步。再加上企業已毋需因避稅考量讓獲利滯留海外，回流美國的比例會比往年多。於是在三大管道加持下，美元指數將明顯走升。
只是這等長期看來理所當然的事，短線來說並不一定正確。
首先，從稅改案出現轉機至去年底通過，其間美股上漲近一○％，與市場預測美國企業受惠降稅的獲利增幅相近，顯示減稅的「直接效果」已充分反映在股價上。加以目前美國景氣熱絡，使稅改案對經濟成長加速程度有限，均弱化資產配置管道促升美元的力道。
其次，對寄望能持續推動貨幣政策正常化的聯準會而言，目前最大的壓力乃是被持續偏低的通膨綁住手腳，以至於在靜待通膨上揚趨勢確立前，無法加快升息腳步，自然吸引不了追逐利差交易的全球資金進場追捧美元。
至於各界曾寄望本次稅改應堪比○四年底稅改案，當年方案承諾企業海外獲利一次性匯回優惠稅率僅需五．二五％，使○五年美國海外匯回利潤較前五年平均大增近五倍的激勵效果，令美元指數全年升幅達九％。
不過，有別於當年稅改優惠期間僅一年，企業遂趕在減稅假期（tax break）結束前匯回資金，這次稅改對「已發生」的海外企業獲利將「視同海外匯回稅」（deemed repatriation），也就是先前的海外企業獲利無論有無匯回都要課稅，但可適用較優惠稅率。這有利廠商綜合考量經營策略、美國稅率優勢與美元價位等情況後，再行決定匯回時機，但也讓企業缺乏立即將資金大舉回流的誘因。同時稅改後的美國稅制從屬人主義轉為屬地主義，使未來的美國企業獲利沒有避稅誘因，對美元的支撐如涓涓細流，難再現急升樣貌。
川普年底前送出的這份稅改大禮，對美國經濟加分程度還需後續觀察，但短期而言，金融市場早前看升美元的預期落空，已是必然的結果。
＊作者為專欄作家。本文原刋《新新聞》1609期，授權轉載。
